白酒行业2024H1业绩总结：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明白酒强于大市强于大市维持2024年09月27日（评级）分析师 张潇倩 SAC执业证书编号：S1110524060003分析师 唐家全 SAC执业证书编号：S11105231100032024H1业绩总结—高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明白酒板块回顾：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著【收入/归母净利润】24H1白酒板块收入/归母净利润分别为2418.16/957.63亿元（同比+13.47%/+14.48%）；24Q2收入/归母净利润分别为918.05/337.58亿元（同比+11.16%/12.05%）。24Q2收入同比增速：高端酒（+14.41%）>次高端酒（+8.50%）>区域龙头（+8.39%）>三四线酒（-8.62%）；24Q2归母净利润同比增速：三四线酒（227.34%）>高端酒（+13.17%）>区域龙头（+7.87%）>次高端酒（-6.97%）。【毛利率/净利率】24H1白酒板块销售毛利率/销售净利率分别为81.19%/40.59%（同比+0.73/+0.29pct）；24Q2销售毛利率/销售净利率分别为81.15%/37.78%（同比+1.17/+0.23pct），销售毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，销售净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比降低。① 24Q2销售毛利率提升幅度看：三四线（+8.48pct)>区域龙头（+0.75pct)>高端酒（+0.61pct)>次高端酒（-3.13pct)）；② 24Q2销售净利率提升幅度看：三四线（+8.24pct)>区域龙头（-0.10pct)>高端酒（-0.64pct)>次高端酒（-3.88pct)。【费用率】24H1白酒板块期间费用率/销售费用率同比分别-0.20/+0.32pct，24Q2同比分别为+0.38/0.81pct；期间费用率同比/环比均略提升。① 24Q2期间费用率：三四线酒（+2.63pct）>次高端酒（+1.24pct）>高端酒（+0.50pct）>区域龙头（+0.28pct）；② 24Q2销售费用率：三四线酒（+2.78pct）>次高端酒（+1.06pct）>高端酒（+0.90pct）>区域龙头（+0.85pct）。【经营性现金流】24H1&24Q2白酒板块经营性现金流分别同比+25.85%/+29.55%，24Q2高端酒经营性现金流表现强劲（主因五粮液/贵州茅台经营性净现金流同比增长突出），区域龙头经营性净现金流下滑明显（主因洋河股份经营性净现金流下滑幅度较大）。24Q2经营性现金流：高端酒（+42.28%）>三四线酒（-68.40%）>次高端酒（-70.76%）>区域龙头（-296.22%）。【合同负债】24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿，① 同比变动：高端酒（+58.65%）>次高端酒（-7.35%）>区域龙头（-29.38%）>三四线酒（-30.07%）；② 环比变动：高端酒（+19.80%）>次高端酒（+0.17%）>三四线酒（-24.19%）>区域龙头（-38.50%）。投资建议：短期关注波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；竞争加剧。目录1、财务数据复盘………………………………………………页42、总结&趋势展望……………………………………………页153、投资建议及风险提示…………………………………页213请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明财务数据复盘14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 收入端：茅台超预期带动高端酒增速领先，中档价位放量推动区域酒表现稳健高端酒收入端表现稳健，中档价位放量推动区域酒表现稳健。2024H1白酒行业营业收入同比增长13.47%至2418.16亿元，高端酒增速领先，或主因茅台业绩超预期；2024Q2白酒行业营业收入同比增长11.16%至918.05亿元。其中24Q2高端酒增速领跑，或受益于贵州茅台收入端亮眼表现，24Q2区域酒中古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等酒企营业收入增速均超15%，中档价位带放量明显&动销优秀。分档次看：1）24H1收入同比增速：高端酒（15.28%）>区域龙头（12.67%）>次高端酒（12.19%）>三四线酒（0.40%）；2）24Q2收入同比增速：高端酒（+14.41%）>次高端酒（+8.50%）>区域酒（+8.39%）>三四线酒（-8.62%）图：2024H1白酒行业营业收入同比增速为13.47%图：2024H1高端酒营业收入同比增速最快，为15.28%图：2024Q2白酒行业营业收入同比增速为11.16%图：2024Q2高端酒同比增速最快，为14.41%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500白酒板块营业收入（亿元）-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024H1高端酒次高端区域龙头三四线高端酒yoy（右轴）次高端yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,600白酒板块营业收入（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,000高端酒次高端区域龙头三四线高端酒yoy（右轴）次高端yoy（右轴）区域龙头yoy（右轴）三四线yoy（右轴）资料来源：Wind，天风证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 利润端：高端酒利润稳健增长，中档酒内部持续升级高端表现稳健，中档酒内部升级推动三四线/区域酒利润端表现优异。24H1白酒行业归母净利润同比增长14.48%至957.63亿元；24Q2白酒行业归母净利润为337.58亿元，同比增长12.05%。具体档次看：1 ） 24H1 归 母 净 利 润 同 比 增 速 ： 三 四 线 酒（109.48%）>高端酒（14.43%）>次高端酒（12.66%）＞区域龙头（11.68%）；2 ） 24Q2 归 母 净 利 润 同 比 增 速 ： 三 四 线 酒（227.34%）>高端酒（+13.17%）>区域酒（+7.87%）>次高端酒（-6.97%）。图：24H1白酒行业归母净利润同比增速为14.48%图：24H1三四线酒归母净利润同比增速最快，达109.48%图：24Q2白酒行业归母净利润同比增速为12.05%图：24Q2三四线酒归母净利润同比增速最快，达227.34%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,