卫星化学(002648)深度报告之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长

卫星化学(002648)深度报告之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长评级：买入(维持)证券研究报告2024年09月25日化学原料李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李振方(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524080003liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnlizf@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M卫星化学3.4%-12.4%5.9%沪深3002.2%-1.6%-8.4%最近一年走势相关报告《卫星化学（002648）2024年中报点评：上半年业绩同增，在建项目有序推进（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-07-20《卫星化学（002648）2024年一季报点评：Q1业绩同比高增，新建项目打开成长空间（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-04-24《卫星化学（002648）2023年报点评：Q4同比高增，积极推进α-烯烃综合利用项目（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-03-27《卫星化学（002648）点评报告：推动落实质量回报双提升，看好公司长期成长（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-03-04《卫星化学（002648）2023年业绩预告点评：全年业绩高增，α-烯烃综合利用项目积极推进（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-01-25-18%-8%2%11%21%31%2023/09/252024/01/032024/04/122024/07/21卫星化学沪深300市场数据2024/09/25当前价格（元）16.1952周价格区间（元）12.74-20.13总市值（百万）54,538.37流通市值（百万）54,501.84总股本（万股）336,864.57流通股本（万股）336,638.92日均成交额（百万）408.19近一月换手（%）0.43请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）41487462065449866735增长率(%)12111822归母净利润（百万元）47896043750510367增长率(%)55262438摊薄每股收益（元）1.421.792.233.08ROE(%)19202225P/E10.399.037.275.26P/B1.951.851.571.31P/S1.201.181.000.82EV/EBITDA7.256.435.223.82资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4ØC2项目陆续落地，原料成本优势显著公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。据公司公告，2024年上半年，公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，项目一阶段预计将于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段预计2026年底建成。公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。公司C2成本优势显著，随着新项目的陆续释放，盈利能力有望进一步提升。我们预计2024/2025/2026年，公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。ØC3强链补链延链，下游需求有望修复公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置；据公司公告，2024年7月，公司子公司卫星能源三期项目，年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，一次开车成功，二阶段也将于近期投产；公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中，预计将在2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。丙烯酸价差存在较大修复弹性，供需格局有望优化丙烯酸价差，下游需求有望恢复。我们预计2024/2025/2026年，公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 Ø加速新材料布局，续力公司成长公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望达202.9、230.5和263.8万吨，2023-2026年均复合增速达13.6%。盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元，归母净利润分别为60、75、104亿元，对应PE分别9.03、7.27、5.26倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：聚乙烯供需平衡资料来源：Wind，百川盈孚、国海证券研究所图表：2024年上半年乙烷价格大幅回落资料来源：Wind，Bloomberg，国海证券研究所指标　2018201920202021 2022 2023 2024E2025E2026E产能（万吨）1846.80 1981.80 2216.80 2356.80 2896.80 3211.00 3292.67 3916.00 4549.12 产量（万吨）1587.42 1765.08 2004.19 2348.39 2540.58 2789.93 2994.89 3356.14 3895.67 开工率85.96%89.06%90.41%99.64%87.70%86.89%90.96%85.70%85.64%进口量（万吨）1402.45 1666.43 1853.38 1349.74 1346.57 1344.11 1343.31 1316.44 1290.11 出口量（万吨）22.77 28.23 25.23 47.93 72.19 83.48 86.86 91.20 95.76 表观消费量（万吨）2967.10 3403.28 3832.34 3650.20 3814.96 4050.56 4251.34 4581.38 5090.03 表观消费量增速（%）16.19%14.70%12.61%-4.75%4.51%6.18%4.96%7.76%11.10%图表：2024年上半年聚乙烯-乙烷价差开始修复资料来源：Wind，Bloomberg，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：聚丙烯