美联储降息开启，资产配置新格局

请阅读最后一页的重要声明！ 美联储降息开启，资产配置新格局 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《信用债走势出现分化，基本面未变 》 2024-09-15 2. 《资金净回笼，票据利率下行》 2024-09-08 3. 《信用债企稳，债牛行情或延续 》 2024-09-08 核心观点 ❖ 9 月 19 日凌晨，美联储公布 9 月货币政策会议决议，宣布降息 50 个基点，利率区间为 4.75%-5 %，这是美联储自 2020 年以来的首次降息。此前，美联储自 2022 年 3 月至 2023 年 7 月连续 11 次加息，累计加息幅度达 525 个基点。从历史来看，1990 年以来美联储降息周期内，大类资产价格在中期维度变动多为股市下跌、债券上涨、黄金上涨。美股方面，降息周期内三大指数均存在下跌趋势，不同指数存在起始下跌时间的差异，一般为3 个月后普遍下跌。美债方面，2Y 走势与降息周期趋势高度重合，10Y 仍存在节奏差异，2Y 涨幅优于 10Y。黄金方面，降息期间多滞后美债上涨。从美元本身来看，美国经济韧性较强。从其他国家货币政策来看，英国、欧元区等央行抢先于美联储降息，在货币政策宽松影响下，美元指数存在被动支撑。美联储开始降息后，美元本身投资价值及被动支撑因素将受影响，美元指数或将打开下行通道。 ❖ 地方债净发行减少，同业存单净融资减少：国债净发行转负，地方债净发行减少。本周国债净发行-757.4 亿元，地方债净发行 2141.33 亿元，政府债合计净发行 1383.93 亿元。同业存单净融资转负，加权利率下行。本周同业存单发行 4803.7 亿元，净融资规模转负，为-4122.0 亿元，加权利率下行至 1.9338%。分银行类型看：国有大行发行 1823.4 亿元，股份行发行 743.4 亿元，城商行发行 713.1 亿元，农商行发行 155.6 亿元；分期限类型：1M 期限发行 383.8 亿元，3M 期限发行 1409.5 亿元，6M 期限发行 198.7 亿元，9M 期限发行 778.3亿元，1Y 期限发行 2033.4 亿元。未来三周同业存单分别到期 6646.0 亿元、581.3 亿元、3097.5 亿元。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 美联储降息，后续资产如何演绎 ........................................................................................................... 4 2 本周流动性跟踪：地方债净发行减少，同业存单净融资减少 ........................................................... 8 图 1. 9 月议息会议点阵图 ............................................................................................................................... 4 图 2. 1990 年以来美联储降息周期 ................................................................................................................. 5 图 3. 降息周期内大类资产变动情况 ............................................................................................................. 5 图 4. 失业率抬头，通胀仍处高位 ................................................................................................................. 6 图 5. 美债与降息周期关系 ............................................................................................................................. 6 图 6. 美股与降息周期关系 ............................................................................................................................. 7 图 7. 黄金与降息周期关系 ............................................................................................................................. 7 图 8. 全球主要央行的政策利率（%） ......................................................................................................... 8 图 9. 美元指数与降息周期关系 ..................................................................................................................... 8 图 10. 本周资金面略收紧（%） ................................................................................................................... 9 图 11. 本周资金面略微收紧（%） ............................................................................................................... 9 图 12. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ........................................................................................ 10 图 13. 6M、3M 小幅下行（%） .......................................................