交通运输行业四季度策略暨重点推荐组合：政策转向，寻困境反转

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 交通运输 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通运输 报告日期：2024 年 10 月 04 日 政策转向，寻困境反转 ——交通运输行业四季度策略暨重点推荐组合 投资要点 ❑ 经营情况 1、景气变化：新增供给受限、需求持续好转，基本面边际向上。 1）航空：过去三年航空运力持续恢复，民航旅客量已超过 2019 年，行业供需逆差持续收窄，基本面边际向上。24H1 末我国民航客机数量 4029 架，较 2019 年末增长约 13%，24H1 我国民航旅客量约 3.5 亿人次，较 2019 年同期增长约 9%，行业供需逆差持续收窄。2024 年暑运（7-8 月），航班量较 19 年+9%，其中国内线、国际线同比 19 年分别+16%、-22%。 2）快递：随着中国的电商发展，网购发展逐渐成熟，快递行业整体增速放缓。但以拼多多、抖音为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下降，从而带来包裹量的增加。2024 年以来，行业件量保持高速增长，2024 年 1-8月快递业务量累计完成 1088.0 亿件，同比增长 22.5%。在政策托底下，恶性价格竞争不再，局部地区阶段性价格竞争仍然存在。 3）油运：2022 年至今，随着俄乌冲突后西方制裁俄油导致全球原油贸易重构，带来运距显著拉长，从而提升吨海里需求外，供给端方面，在手订单处于历史低位叠加现役船队老龄化现象严重，驱动行业供需边际持续大幅改善。根据克拉克森预测，2024 年行业供需差 2.8%，同比增加 0.6pct，较 2022 年增加 0.8pct。年初至今，BDTI VLCC TD3C-TCE 均值为 3.7 万美元/天，处于历史较高水平。 4）内贸集运：2020-2022 年，全球供应链紊乱，外贸集运运价大幅增长，内贸集运运力流出，导致内贸集运市场供给下降，PDCI 指数大幅增长。2023 年，随着全球供应链趋于正常，运价向常态化回归。2024 年受红海事件影响，船舶绕行导致全球有效运力供给下降，CCFI 指数大幅提升，但内贸需求承压，PDCI 指数下行。 2、24Q3 业绩前瞻：出海高景气，内需待改善 1）航空：在 2023 年高基数上，2024 年航空暑运旺季呈现量升价跌趋势，考虑 7-8 月油价同比小幅上升，我们预计 24Q3 航空公司业绩同比下降。 2）快递： Q3 淡季，产粮区价格竞争仍相对激烈，但件量增速维持高位，我们估算 2024 年 Q3 行业件量同比有望增长超 20%左右，预计 2024Q3 快递公司业绩有望同比保持稳健。 3）油运：Q3 为传统淡季，叠加 OPEC+持续减产以及国内化工行业需求疲软，导致原油进口需求增速放缓，运价处于年内偏低位置，考虑到船公司船龄增加，坞修和加装脱硫塔增多导致营运天数下降，实际业绩同比或不及运价增速表现。 4）内贸集运：Q3 内贸需求承压背景下 PDCI 指数下行，预计业绩同比下滑。 ❑ 政策动态 1、 政策影响分析 1）航空：24Q3 政策偏向扩内需、促消费方向，打出降息、降存量房贷等利好居民收入提升政策组合拳，利于提振消费信心。文旅部在 9 月 30 日国务院新闻发布会上提到，即将出台一系列促进文旅消费、推动产业发展的措施。 2）快递：在消费降级的行业背景下，降准降息、鼓励以旧换新有望推动内需，拉动快递物流行业整体需求提升。同时国家邮政局 8 月底以来多次提及“反内卷”，促进市场竞争良性发展。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 分析师：卢骁尧 执业证书号：S1230524090002 luxiaoyao@stocke.com.cn 研究助理：秦梦鸽 qinmengge@stocke.com.cn 研究助理：张梦婷 zhangmengting@stocke.com.cn 相关报告 1 《出海高景气，内需待改善》 2024.09.29 2 《油运运价 5 连涨，关注美东码头罢工》 2024.09.21 3 《中秋首日跨区域流动量较19 年+13% ，国庆民航预计量升价跌》 2024.09.17 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）油运：2024 年第三批成品油出口配额已于 9 月底正式下发，总量为 800 万吨。至此，本年度配额或下发完毕。截止目前，2024 年共计下发 4100 万吨，同比增长 21 万吨，增幅 0.51%。成品油出口配额提升，带动下游炼厂开工率提升，有望带动原油进口量增加，从而推动油运需求向上。 4）内贸集运：短期来看，通过刺激需求，提升货主信心，货物运输需求提升，进而带动内贸集运货运量提升，叠加传统旺季，运价有望超预期；中长期来看，随着政策鼓励中国籍老旧营运船舶报废更新，内贸集运老旧船舶或加速退出，船台紧张背景下，供给端或面临较强约束，带动行业中长期高质量发展。 2、 政策展望 1）航空：我们认为未来利率有望进一步降低，有望继续推出刺激消费政策。 2）快递：我们认为“反内卷”力度将增强，更加注重服务的高质量发展竞争。 3）油运：伴随需求恢复，我们认为未来配额有望进一步增加。 4）内贸集运：拉动内需、消费补贴等政策力度有望加强。 ❑ 资金面 1、 机构持仓：过去两年，交运整体机构持仓占比呈持续增加趋势，航运港口获得加仓，航空机场、物流板块被持续减持。 截至 24Q2，交运行业整体机构持仓占比 2.18%，环比 24Q1 提升 0.1pct。其中，航空机场板块持仓占比仍为最高，但呈持续下降趋势，截至 24Q2 为 0.71%，过去两年航运港口板块持仓占比持续提升，截至 24Q2 为 0.65%，已升至行业内第二，物流板块持仓占比呈现下滑趋势，截至 24Q2 为 0.44%，公路铁路板块持仓占比自 23Q4 以来有显著提升，截至 24Q2 升至 0.38%。 2、 前期涨幅&本轮行情涨幅（以 9 月 23 日收盘计算） 本轮行情启动以来交运行业整体涨幅 19%，在所有行业中（申万二级行业）排名第 26 名。分主要子版块来看， 1）航空： 前期调整幅度更大、消费复苏预期下利润弹性更大的标的本轮反弹幅度更大，具体表现为 H 股反弹幅度高于 A 股，吉祥航空、华夏航空反弹幅度高于春秋航空。 2）快递： 德邦股份和顺丰控股顺周期属性显著，且经营稳健在拉动内需等刺激经济的利好政策下，涨幅显著。通达兔等电商快递企业：与线上消费高度相关，叠加前期由于 Q3 行业传统淡季，相对跌幅较大，因此涨幅也较亮眼。 3、 龙头涨幅（以 9 月 23 日收盘计算） 交运各子领域涨幅：依次为航空机场（涨幅 23%，下同）、物流（21%）、航运港口（19%）、铁路公路（13%）。涨幅领先的板