大宗-贵金属周报：利好政策持续落地，继续看好铜铝股配置机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（9.27-9.30）内 A 股上涨，沪深 300 指数涨幅 8.48%，有色金属涨幅 7.58%。个股层面，新威凌、腾远钴业、银邦股份涨幅领先。 铜：本周 LME 铜价格-0.15%至 9956 美元/吨，周一沪铜价格较上周五+0.06%至 7.88 万元/吨。全球铜累库 1.51 万吨至 58.68 万吨，其中 LME+COMEX 累库 0.39 万吨至 36.28 万吨，国内社库+保税区累库 1.12 万吨至 22.40 万吨。节前国内利好政策密集出台，9 月 29 日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，进一步补充降息、降准、降存量房贷利率的政策组合，需求预期边际改善；海外方面，美国 9 月非农就业人数增加 25.4 万人，高于预期的 14 万人及前值的 15.9 万人，软着陆预期有所增加。供应端，预计下半年矿端供应维持同比增长，但增长量级较上半年下调，同时印尼铜冶炼厂投产及爬产后对矿的需求增加，导致矿端原料紧张缓解有限；再生铜新政仍不明朗，但预计难以达到上半年类似的原料补充力度，因而整体上原料端较上半年边际收紧。冶炼端原料及利润导致 10 月开始检修增加，同时火灾导致冶炼厂停产，进一步限制精铜产出，供应压力边际缓解。消费端，铜价持续上行部分抑制需求，精铜杆企业放假时间同比延长，但终端需求预期转暖预计有所提振。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计 Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周 LME 铝价格+1.24%至 2664 美元/吨，周一沪铝价格较上周五+0.02%至 2.05 万元/吨。全球铝去库 5.17 万吨至 164.81 万吨，其中 LME 去库 1.27 万吨至 78.28 万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.90 万吨至 86.53 万吨。供应端，贵州及四川复产产能逐步兑现，产能共计 25.5 万吨，预计 11 月底达产，国内电解铝供应整体稳中有增。需求端，旺季排产有望支撑铝需求，同时节前央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，铝需求预期边际改善。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周 COMEX 黄金价格-0.28%至 2673.20 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上涨 15 个基点至 1.75%。SPDR 黄金持仓增4.32 吨至 876.26 吨。本周黎以局势再升级，中东地缘政治冲突之下，避险情绪驱动金价表现。鲍威尔本周表态降息决策将根据每次会议进行调整，而目前美联储官员对就业数据较为关注。最新公布的 9 月美国 ADP 就业及非农就业数据均超预期，其中 9 月非农就业人数增加 25.4 万人，高于预期的 15 万人及前值的 14.2 万人，同时劳工统计局将 7月和 8 月新增就业人数上修 7.2 万人；9 月美国失业率为 4.1%，低于预期与前值的 4.2%。非农就业数据缓和市场对劳动力疲弱的担忧，数据公布后市场对美联储 11 月降息 50bp 的预期有所回落。地缘政治波动性抬升将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司，按照近期汇率 7.12 计算，对应国内金价区间约为 595-620 元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年 Q4 释放业绩的概率更大，25 年 1 月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属................................................................................. 11 2.7 钢铁.....................................................