有色金属：估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属 估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会 2024年10月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 政策端利好叠加行业旺季，关注有色金属板块配置机会。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份。锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 有色金属 估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：政策端利好叠加行业旺季，关注有色金属板块配置机会》2024.09.30 2、《有色金属：锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量》2024.09.12 扫码查看更多 ➢ 有色金属板块估值仍处低位 回顾有色金属板块周期底部：1）2008 年部分欧美国家次贷危机和多数国家通货膨胀压力；2）2010 年，中国经济也在进行结构调整，经济增长下行压力和物价上涨压力并存；3）2020-2021 年疫情后全球降息及国内能耗双控影响，有色金属板块调整明显。截至 2024 年 9 月 30 日，有色金属行业指数 PE-TTM 为 19.09 倍，位于自 2008 年以来的 14.15%分位，仍处历史底部区域。子板块来看，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数 PE-TTM 分别为 16.50/31.38/20.79/ 17.81/31.77 倍，分别位于自 2008 年以来的 18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71%分位。 ➢ 基金持仓比例振荡上升 从公募基金重仓持股市值占流通市值比来看，2019 Q4 以来，有色金属板块持股市值占流通市值比例振荡上升。2024 Q2 有色金属指数重仓持股市值占流通市值比例为 5.74%，环比提高 0.05 pct。子板块来看，工业金属/贵金属/能源金属/小金属/金属新材料行业重仓持股市值占流通市值比例分别为 7.26%/7.53%/3.07%/ 3.01%/2.68%，分别环比+0.33/+0.37/-1.39/-0.51/+0.26 pct。 ➢ 国内宏观利好情绪催化 中共中央政治局 9 月 26 日召开会议，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，要加大财政货币政策逆周期调节力度、降低存量房贷利率等。房地产市场有望企稳改善，铜、铝等地产链工业金属需求修复可期。铜在房地产应用主要为电线电缆、铜水管等；铝在房地产应用主要为门窗幕墙等；镀锌、压铸锌合金等锌产品主要用于建筑龙骨等。根据 SMM，房地产在铜/铝/锌产品的下游应用中占比分别约 25%/23%/23%。根据 Roskill，锑下游应用的 50%为用于改善建筑材料耐火性能的阻燃剂；根据 ITA，锡下游应用中锡化工占比约 16%，主要应用于 PVC 等建筑材料。我们认为房地产政策端进一步放松，将有望修复市场对于铜、铝、锌、锡、锑等地产链金属需求受房地产拖累的悲观预期。 ➢ 2024 Q4 铜、铝等工业金属上涨可期 2024 Q3 沪铜均价为 7.52 万元/吨，同比上涨 9.5%，环比下降 6.1%。全年来看，2024 年铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。2024 Q3 沪铝均价为 1.97 万元/吨，同比上涨 5.4%。2024 Q4 来看，国内电解铝产量增速或将回落及需求增长，需求缺口有望扩大；随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张，氧化铝价格年底或有回落的可能性。建议关注有望受益于铝价上涨和氧化铝下跌的标的。 ➢ 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份。锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期。 -20%-7%7%20%2023/102024/22024/62024/9有色金属沪深3002024年10月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 行业研究|行业点评研究 1. 有色金属板块估值仍处低位 回顾有色金属板块周期底部：1）2008 年部分欧美国家次贷危机和多数国家通货膨胀压力；2）2010 年，中国经济也在进行结构调整，经济增长下行压力和物价上涨压力并存；3）2020-2021 年疫情后全球降息及国内能耗双控影响，有色金属板块调整明显。截至 2024 年 9 月 30 日，有色金属行业指数 PE-TTM 为 19.09 倍，位于自2008 年以来的 14.15%分位，仍处历史底部区域。 子板块来看，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数 PE-TTM 分别为 16.50/31.38/20.79/17.81/31.77 倍，分别位于自 2008 年以来的 18.19%/14.98%/ 7.51%/9.67%/29.71%分位。 图表 1：有色金属行业指数 PE-TTM 及分位数 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表 2：有色金属指数历史估值对应未来 1 年收益率 图表 3：有色金属指数频率分布直方图 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001202008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 10 行业研究|行业点评研究 图表 4：有色金属行业指数历史 PE 分析表 有色金属 工业金属 贵金属 小金属 能源金属 金属新材