金工视角：风险资产趋势良好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 风险资产趋势良好 华泰研究 2024 年 9 月 27 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 CPI：全球 CPI 扩散指数尚处周期上行区间，风险资产趋势良好，或仍有增长空间 从扩散指数视角出发，8 月全球 CPI 扩散指数尚处周期上行运行区间，而全球制造业 PMI 扩散指数和全球工业生产扩散指数或已接近周期高位，未来短期或进入周期下行阶段。根据前期报告《扩散指数视角下的宏观周期状态》（2024-08-29）对历史的复盘结果，CPI 扩散指数上行，制造业 PMI 和工业生产扩散指数拐头下行时，全球股票和商品等风险资产仍具有一定的增长空间，上行趋势或延续至明年上半年。从近期行情看，中美股市、沪铜、沪铝等风险资产在经历了 9 月初的调整后，近期趋势表现良好，与我们的观点相一致。8 月全球主要国家 CPI 同比走势存在一定的分化，其中中国 8 月CPI 同比相比 7 月上行 0.1pct 至 0.6%，日本 CPI 同比相对 7 月上行 0.2pct 至 3%；美国 CPI 同比序列则连续 5 个月回落，8 月录得 2.5%，相对 7 月下行 0.4pct。从周期滤波的结果看，中国 CPI 同比序列或进入上行周期的初始阶段，近期走势以震荡为主；美、德两国 CPI 同比处于下行区间，接近周期底部，短期内存在回升的可能。 PPI：8 月全球多国 PPI 同比序列有所回落 8 月全球主要国家 PPI 同比序列呈回落趋势，其中中国 8 月 PPI 同比相对 7 月下行 1pct，录得-1.8%；日本 PPI 同比序列在连续 3 个月上行后迎来回落，8 月录得 2.5%，相对 7 月下行 0.5pct；美国 8 月 PPI 所有商品同比序列重回零轴以下，由 7 月的 1.4%回落至 8 月的-0.8%，美国 8 月 PPI 最终需求同比序列也延续下行趋势，8 月相对 7 月下行 0.4pct至 1.7%；德国 8 月 PPI 同比与 7 月基本持平，录得-0.8%。从周期滤波的结果看，全球 PPI 扩散指数 8 月继续上行，模型结果显示其或接近周期顶部；中、美两国 PPI 同比序列自去年 5 月见底后，便维持震荡上行的行情特征，上行趋势较为坚挺；此外，日本和德国 PPI 同比序列上行趋势或也在逐步确立。 PMI：8 月中国服务业 PMI 边际回暖 8 月全球主要国家制造业 PMI 延续下行趋势，其中德国 8 月制造业 PMI 由 41.4 下行至 37.9，为去年 9 月以来的新低值；日本制造业 PMI 由 49.7 下行至 48.3，中国制造业 PMI 由 49.4 回落至 49.1；相对而言，美国制造业 PMI 则边际有所回暖，由 7 月得 46.8 上行至 8 月的 47.2，但仍未进入扩张区间。从周期模型的拟合滤波结果看，全球制造业 PMI扩散指数或出现拐头下行特征，周期相位领先于 PPI 和 CPI 扩散指数。与制造业 PMI 类似，8 月全球主要国家服务业PMI 也有所回落，其中德国服务业 PMI 由 52.1 下行至 46，跌至荣枯线以下；日本服务业 PMI 由 55.1 下行至 52.3，美国服务业 PMI 由 52.2 下行至 51.8，但仍维持在扩张区间中；中国服务业 PMI8 月边际回升，50 上行至 50.2。 8 月全球工业情绪有所回暖，法国欧盟委员会经济情绪指数同比序列上行趋势相对坚挺 工业方面，最新数据显示，美国 8 月工业生产指数相对 7 月环比上涨 2.4%，法国 8 月欧盟委员会经济情绪指标相对 7月环比上涨 4.5%，国内 8 月汽车产量、原煤产量、发电量等工业指标相对 7 月也呈上行趋势，或表明全球工业情绪有所回暖。从周期滤波的角度看，法国欧盟委员会经济情绪指数同比序列上行趋势相对坚挺，近期走势与我们的周期模型拟合结果一致性较高；此外，美国制造业库存、中国专用设备制造业产成品存货等指标同比序列短期内也有望拐头上行。消费方面，日本商业销售额总计同比近期回升，美国核心零售和食品服务销售额同比则以震荡行情为主。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/9/25 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：印度 Sensex30、MSCI 发达市场等全球主要国家股票指数，MSCI 新兴/医疗保健、MSCI 新兴/工业等 MSCI 行业指数，彭博工业品、沪铜、沪铝等境内外商品，中国 6 个月年期、中国 1 年期等债券资产，新西兰元兑美元、澳元兑美元等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：智能电车 ETF、大数据 ETF 等境内股票型 ETF 产品，东南亚科技 ETF、恒生新经济 ETF 等跨境 ETF 产品。整体来看，风险资产或仍存在配置机会，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球主要国家 CPI 同比扩散指数及周期滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中国 CPI 当月同比及滤波 图表3： 美国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 日本 CPI 当月同比及滤波 图表5： 德国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月2009年8月2010年1月2010年6月2010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月