三旺通信(688618)全球领先的工业互联网解决方案提供商

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 三旺通信（688618） 公司覆盖 全球领先的工业互联网解决方案提供商 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.31 近 12 个月最高/最低（元） 78.04/16.93 总股本（百万股） 110 流通股本（百万股） 110 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 22 流通市值（亿元） 22 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 电话：15000930816 邮箱：chenjing@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商 三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于 2001 年，深耕工业通信市场 20 年。公司拥有较为完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。 应用场景涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域，下游大客户囊括了中国中车、中国煤科、国家电网等央国企和上市公司。公司营收快速增长，盈利能力较好，近五年收入复合增速 26.34%，综合毛利率长期维持在 60%左右。 ⚫ 行业概况：TSN、5G、AI 和边缘计算为行业带来增量空间 市场规模方面，宏观视角，我国工业通信市场规模接近 2000 亿；行业视角，工业通信下游风电、光伏、新型储能、智慧矿山、智能制造、智慧交通、智慧城市等领域景气度较高；产品视角，工业以太网交换机 200-300 亿市场规模，需求主要来自能源和交通领域。 竞争格局方面，在工业通信设备行业，尤其工业以太网交换机领域，美国、欧洲和台系的厂商长期处于领跑地位，以赫斯曼、摩莎、罗杰康、思科、研华科技等为代表的老牌厂商技术积累深厚、品牌历史悠久，在全球工业通信设备市场占比较大份额。国内厂商主要有三旺通信、东土科技、映翰通、迈威通信等参与同台竞争。随着国产设备稳定性不断得到市场认可，当前市场竞争的焦点已经慢慢转向产品的质量、性价比和售后响应速度等环节，国产通信设备厂商有望在全球市场快速突围。 ⚫ 推荐逻辑： 1）下游风光储、智慧矿山、智能制造、智慧城市（车路云一体化）等行业或领域景气度高； 2）经过二十多年的深耕，公司产品可靠性获得认可，质量、性价比和售后均具备较强的竞争优势，面临国产替代和出海机遇； 3）质地好、估值低、严重超跌，按照我们的盈利预测，当前股价对应2025 年 10 倍左右 PE。 ⚫ 投资建议 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.44、2.09、3.15 亿元，对应 EPS 为 1.30、1.89、2.85 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 -73%-50%-27%-3%20%9/2312/233/246/249/24三旺通信沪深300 [Table_CompanyRptType1] 三旺通信（688618） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 风险提示 1）部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期；2）HaaS 项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动；3）行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 439 529 756 1054 收入同比（%） 30.9% 20.4% 43.0% 39.5% 归属母公司净利润 109 144 209 315 净利润同比（%） 13.8% 31.4% 45.4% 50.6% 毛利率（%） 56.9% 59.2% 57.4% 56.1% ROE（%） 12.3% 15.5% 19.0% 23.4% 每股收益（元） 1.46 1.30 1.89 2.85 P/E 40.14 15.59 10.73 7.12 P/B 4.94 2.41 2.04 1.67 EV/EBITDA 33.58 11.79 7.51 4.88 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 三旺通信（688618） 正文目录 1 公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商 ................................................................................................................... 5 2 行业概况：TSN、5G、AI 和边缘计算为行业带来增量空间 .................................................................................................. 10 3 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................. 17 4 风险提示 ............................................................................................................................................................................................. 18 财务报表与盈利预测 .....................................................................................................................................................