1-8月工业企业利润点评：盈利同比下滑，政策发力恰逢其时

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 盈利同比下滑，政策发力恰逢其时 ——1-8 月工业企业利润点评 报告要点 [Table_Summary]8 月工业企业盈利同比增速由正转负，主要缘于需求下滑，且企业以降价带动销售，导致营收利润率下降。分行业看，多数行业盈利能力下滑，下游消费品制造行业盈利能力转弱最为明显。向前看，企业经营压力有望在政策的支撑下逐步缓解。但在当前环境下，内外需求尚不能够逆转企业产能过剩问题，企业修复盈利的进程或任重道远。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 盈利同比下滑，政策发力恰逢其时 ——1-8 月工业企业利润点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 9 月 27 日，国家统计局公布数据：1-8 月规上工业企业利润总额同比增长 0.5%。 事件评论 ⚫ 盈利增速转负，不仅是高基数影响。1-8 月工业企业利润同比增速回落至 0.5%，8 月单月利润同比增速转负至-17.8%，较上月下滑明显。数据下滑确有基数影响，回顾去年数据，工业企业利润增速从 7 月的-6.7%回升至 8 月的 17.2%。去年 8 月盈利增速快速回升，主要缘于出口订单走强叠加上游大宗涨价。彼时，下游受益于营收改善，盈利走强；上游受益于价格上涨，盈利走强。回到今年 8 月来看，工业企业同时承受了需求不足、利润率下滑的双重压力。8 月，工业企业营收同比增速降至-0.9%，增速由正转负；营收利润率下行至 4.96%，再度录得近 6 年同期低位。因而，我们认为，在同比高基数因素之外，今年8 月，工业企业的盈利能力确实较 7 月显著走弱。 ⚫ 上中下游盈利同步转弱，关注出口链盈利分化。从结构上来看，8 月上中下游各环节、各所有制企业盈利增速同步转弱。自 6 月以来上游降价带动下游盈利改善的逻辑未能延续，8 月下游行业营收利润率增速下滑更为明显。从子行业盈利表现来看，8 月单月，41 个子行业中有 31 个行业利润增速同比负增长，行业亏损面为 2023 年 3 月以来最广。以盈利增速拉动率来看，计算机通信电子、船舶（其他运输设备）对工业企业整体盈利增速形成正面支撑。但同时，电气机械（电器+光伏）、化工、汽车、钢铁（板材）等行业对工业企业整体盈利增速的拖累加重。这反映出，出口链盈利已出现分化。其中，行业竞争激烈、产成品内卷降价的行业盈利能力显著趋弱。 ⚫ “主动去库”信号闪现，企业周转压力不减。8 月末，工业企业产成品库存增速下滑至5.1%，结束连续 7 个月的“补库”进程。结合营收同比增速下滑转负来看，8 月单月库存周期呈现出“主动去库”的信号。结合实际库存来看，8 月剔除价格后的产成品库存增速反而回升至 7%。同时，8 月库销比稳定在 58.5%高位。以上证据均说明，名义库存增速回落是受到了产成品滞销降价的影响。然而，降价仅是企业经营压力增大的一个侧面。与此同时，企业周转压力也在增加。8 月末，工业企业应收账款回收天数回升至 66.8 天。不过，向前看，主动去库存难成趋势。在宏观政策的承托下，未来需求改善或能带动库存去化，库存周期或短暂转入“被动去库”阶段。届时，企业周转压力也将同步减轻。 ⚫ 盈利同比下滑，印证政策发力必要性。8 月工业企业盈利增速同比负增长，需求、利润率、周转速度同步转弱，反映企业经营压力明显增大。相较于 6-7 月，需求不足的问题进一步放大，企业亏损若进一步加重可能会采取裁员等方式收缩经营。这一趋势，或使得居民部门的就业承受更大压力。从 2024 年 9 月政治局会议来看，决策层已精准认识到这一矛盾，强调“要帮助企业渡过难关”。此前，2024 年 9 月 24 日国新办发布会上，国家金融监督管理总局也提出，要将小微企业续贷政策阶段性扩展到中型企业。我们认为，在 9 月末政策明显发力后，经济下行压力有望得到缓和，支持企业的定向信贷政策也能同步放宽，均有助于企业延续经营。但在当前环境下，内外需求尚不能够逆转企业产能过剩问题，企业修复盈利的进程或任重道远。 风险提示 政策落地可能滞后。 相关研究 [Table_Report]•《稳信心、稳市场、稳经济——9 月政治局会议点评》2024-09-26 •《是重大转向吗？关注持续性——央行动态跟踪系列 11》2024-09-24 •《财政缺口与增量政策——8 月财政数据点评》2024-09-21 2024-09-282 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 盈利增速转负，不仅是高基数影响 ............................................................................................... 4 上中下游盈利同步转弱，关注出口链盈利分化 ............................................................................. 5 “主动去库”信号闪现，企业周转压力不减。 ............................................................................. 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：规上工业企业利润总额当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 2：规上工业企业营业收入当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 3：历年各月规上工业企业单月营收利润率（%） ................................................................................................... 5 图 4：制造业上、中、下游企业利润总额当月同比（%） ............................................................................................ 5 图 5：