食品饮料行业周报：茅台回购股份，或可催化板块反弹

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 交流会板块修复反弹茅台批价企稳[table_main] 行业周报 [table_reportdate] 食品饮料 2024 年 09 月 23 日 行业研究 行业周报 投资评级：推荐 茅台回购股份，或可催化板块反弹 核心观点 股价走势图 1）摘要 茅台拟回购 30-60 亿元股份并注销，持续提升股东回报，并且有望在板块中起到示范效应；近期需求端跟踪看，持续疲弱，体现为茅台批价持续回落，旺季效应不足，白酒动销下滑；国庆预热看，或略好于中秋，但幅度有限；头部性厂家回款进度确保年内报表端或仍具韧性；渠道和终端库存压力提升；短期需求或难显著改善，白酒量价和国庆或仍需观察，量价和动销反馈的风险或仍需时间消化。大众品则因需求仍承压，在低基数上和成本红利下表观增速或相对本白酒更优，头部企业管理层顺利换届，稳健经营预期提升。观点：短期茅台回购或可催化板块反弹，板块目前相对预期低，现实弱，静待需求端或宏观经济预期有望向好；中长期板块滚动 TTM 估值处于偏低水平，中长期投资价值显现；建议战略配置，以高端白酒为主，以及大众品中具有成长属性的标的，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、安井食品、安琪酵母、天味食品等。 2）行业观点更新 白酒：茅台拟回购 30-60 亿元股票并且注销，再度彰显公司作为行业龙头的示范效应；茅台批价近期持续走弱，主要系公司旺季加大发货，需求疲弱；近期白酒动销反馈仍较疲弱，国庆预热看或略好于中秋，但预计整体仍旧呈现下滑幅度；行业延续分化，礼赠和宴席场景承压显著；大众 100-300 元价格带即饮相对较优，国庆或仍有回补；从行业大单品看五粮液的普五和汾酒的青花 20 表现较优；厂家回款进度确保年内报表端或仍具韧性；渠道和终端压力提升；整体看板块处于磨底阶段，静待需求端或者宏观经济向好迹象。观点：短期茅台回购股份或可催化板块弱反弹；中长期板块尤其是头部性企业盈利能力稳健，分红率提升、回购加持，股息率 4%左右，目前诸多公司对应 24 年 PE 为 15x 左右，建议战略配置，优选高端白酒，推荐茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。 大众品：需求端反馈持续疲弱，量价或均有所承压，包括调味品、速冻、啤酒、乳品等；考虑基数较低叠加成本红利，表观业绩增速或边际向上；竞争亦有所加剧；软饮料和休闲食品板块，主要系需求受冲击相对较低，渠道和产品多元化效应体现，业绩仍可维持相对高增；头部性企业如海天管理层顺利换届或对板块有正向反馈；大众品板块现实弱，预期低，调整充分，中长期可做配置，包括调味品、餐饮供应链企业。推荐：安井食品、天味食品、海天味业、安琪酵母、燕京啤酒等。 板块涨跌催化剂：宏观经济向好，消费者信心回升；CPI 或者餐饮增速提速；外资回流等。 资料来源：国都证券，ifind [tab _ ese r h] 研究员： 白姣姣 电 话 010-84183207 Email： baijiaojiao@guodu.com 执业证书编号： S0940519060001 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 3）行业板块表现统计及原因剖析 行业细分板块（申万二级行业）统计如表 1。年初以来板块走势较弱，主要系是市场对整体消费大环境疲弱的担忧；其中板块基本面反馈较平淡，缺乏亮点，白酒跌幅较大。本周板块有所反弹，主要原因为美联储降息落地，其中大众品板块中如休闲食品反弹 4.2%，主要原因为市值小，弹性更高。 表 1：食品饮料各细分板块本月以来涨跌幅统计 周涨跌幅 本月初以来 本年以来 食品饮料(申万) 0.19% -8.70% -26.47% 食品加工(申万) 2.15% -3.34% -26.40% 白酒Ⅱ(申万) -0.79% -11.33% -28.85% 非白酒(申万) 3.77% -1.77% -19.23% 饮料乳品(申万) 1.92% -2.31% -16.82% 休闲食品(申万) 4.21% -1.01% -31.80% 调味发酵品Ⅱ(申万) 1.89% -2.80% -18.48% 资料来源：国都证券，Wind 4）“三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评 贵州茅台：公司拟以自有资金回购公司股票并注销，回购金额 30 亿元（含）-60 亿元（含），回购价格不高于1795.78 元/股（含），回购方式为“集中竞价交易”，期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起 12 个月内。公司此次回购并注销股份，提升股东回报，略超市场预期，并有望对整个板块形成示范效应，有望对板块形成利好催化。 海天味业：近期公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任。公司管理层顺利换届，对公司稳健经营预期提升。 5）数据图表跟踪与简析 白酒批价跟踪：23 年飞天茅台整箱批价 2550 元，有所下行，主要系为近期发货加大，需求疲弱，动销下滑，市场预期下行；24 年飞天整箱批价 2390 元左右，亦下降；普五批价 960 元，高度国窖 1573 批价 870 元，持平。 库存：高端酒库存普遍在 1-2 月左右，次高端则在 3 月左右，库存环比有所上行，但绝对值处于可控水平。 图 1：茅台批价走势 数据来源：国都证券，今日酒价 餐饮数据和消费者信心：需求端仍旧较弱，8 月餐饮数据仍较弱；静待宏观政策端刺激经济企稳，居民收入预期提升，消费者信心指数回升。 行业周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图 2：社零-餐饮数据走势 数据来源：国都证券，Wind 图 3：消费者信心指数 数据来源：国都证券，Wind 原材料成本：大豆作为调味品的主要成本，整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放。 图 4：大豆价格走势 行业周报 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 数据来源：国都证券，Wind 生猪价格：本周猪价小幅下行，但价格整体比较坚挺，维持在 19 元/kg 左右。24H1 中报大部分公司业绩环比大幅改善；我们预计三季度供给边际加速下行，对猪价持续上涨有一定支撑；生猪养殖行业资产负债表差，虽然猪价回升，但扩产能能力有限，各口径数据显示 8 月能繁环比增长收窄亦是佐证；综合判断板块景气度持续或有望超预期。 估值：头均市值的估值维度看更具参考价值，目前市值对应的 24 年头均市值，板块各公司大部分在历史中个位数的分位数，板块整体处于底部区域，持续推荐有望迎来盈利释放期的龙头公司牧原股份。 图 5：生猪价格走势