东阿阿胶(000423)前三季度净利预增40%50%，好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 10 月 10 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 71 公司基本信息 产业别 医药生物 A 股价(2024/10/9) 57.60 深证成指(2024/10/9) 10557.81 股价 12 个月高/低 69.46/42.41 总发行股数(百万) 643.98 A 股数(百万) 643.98 A 市值(亿元) 370.93 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.50%) 每股净值(元) 15.89 股价/账面净值 3.62 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 18.9 4.6 23.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024/08/22 48.90 买进 产品组合 阿胶及系列 92.6% 其他 4.0% 医药贸易 2.1% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 8.8% 一般法人 43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ) buy 买进 前三季度净利预增 40%-50%，好于预期 结论及建议： ◼ 公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元,YOY+50%至85%。 ◼ 淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平（2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元），我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升（24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点），净利端的增速也可以期待。 ◼ 年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 ◼ 盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年分别录得净利润 14.6 亿元、17.8 亿元、20.6 亿元，YOY+27%、+22%、+16%（原预计 2024-2026 年分别录得净利润 14.0 亿元、16.4 亿元、18.8 亿元，YOY+22%、+17%、+14%），EPS 分别为 2.27 元、2.77 元、3.20 元，对应 PE 分别为 25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 ◼ 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 780 1151 1461 1781 2061 同比增减 ％ 77.10 47.55 26.94 21.91 15.71 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.21 1.79 2.27 2.77 3.20 同比增减 ％ 77.94 47.93 26.74 21.91 15.71 市盈率(P/E) X 47.60 32.18 25.39 20.83 18.00 股利 (DPS) RMB 元 1.18 1.78 2.20 2.68 3.10 GON 股息率 (Yield) ％ 2.05 3.10 3.82 4.66 5.39 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024 年 10 月 10 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 10 月 10 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4042 4715 5518 6313 7102 经营成本 1281 1403 1571 1784 1999 营业税金及附加 68 67 74 95 107 销售费用 1318 1486 1888 2005 2213 管理费用 387 377 356 486 518 财务费用 -67 -93 -94 -63 -71 资产减值损失 0 0 0 投资收益 35 44 71 100 100 营业利润 915 1360 1734 2106 2437 营业外收入 6 11 15 10 10 营业外支出 9 9 11 8 8 利润总额 912 1363 1738 2108 2439 所得税 133 211 277 327 378 少数股东损益 -1 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 780 1151 1461 1781 2061 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5370 5826 6489 7595 8861 应收账款 384 63 552 618 742 存货 1239 1012 1885 1980 2079 流动资产