农化盈利修复，业绩略超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 10 月 10 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 28 公司基本资讯 产业别 化工 A 股价(2024/10/9) 22.09 上证指数(2024/10/9) 3258.86 股价 12 个月高/低 24.75/13.9 总发行股数(百万) 1103.25 A 股数(百万) 1103.25 A 市值(亿元) 243.71 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司(20.05%) 每股净值(元) 18.68 股价/账面净值 1.18 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.4 16.1 15.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.01．19 17.28 区间操作 2024.08．22 17.95 区间操作 产品组合 农化系列 38.2% 特种化学品 21.3% 商贸物流 17.4% 其他 12.5% 矿山采选 10.6% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 1.9% 一般法人 41.1% 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH） Buy 买进 农化盈利修复，业绩略超预期 事件：公司发布 2024 年三季度业绩预告，2024 前三季度预计实现归母净利润 12.8 亿元至 13.8 亿元，yoy+37%至+48%，业绩略超预期。2024Q3 单季预计实现归母净利润 4.75 至 5.75 亿元，yoy+46%至+77%，qoq+12%至+36%。 结论与建议：公司业绩同比提高，农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作。此外，2023 年同期公司产品价格低迷，而原料价格较高，公司利润受到双向挤压，基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，当前估值合理，给予“买进”评级。 ◼ 农化韧性体现，特种化学品支撑业绩：2024 年前三季度公司业绩同比修复，主要是磷矿石、磷肥价格修复，盈利增长。特种化学品价格较为稳定，维持较好的盈利能力，对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间，但由于原材料价格同比下降，盈利能力修复。此外，2023 年公司盈利触底，同期基期较低，公司业绩修复较为明显。 ◼ 磷矿石维持景气，草甘膦酝酿涨价：2024 年 Q3，磷矿依然维持较高景气，磷矿石均价达 1017 元/吨，yoy+14%，qoq+1%。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临，磷肥价格同环比均实现上涨，磷酸一铵 Q3 均价 3287 元/吨，yoy+18%,qoq+9%,磷酸二铵均价 3646 元/吨，yoy+6%，环比持平。农药版块，8 月底开始，多家农药公司上调农药产品价格，公司 9 月 10 日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调 5%-15%。10 月，草甘膦价格已经回到 2.5 万元/吨，较 8 月底上涨 300 元，我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖，公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升，但行业仍处于利润倒挂状态，预计仍需一定修复时间。 ◼ 丰富矿端资源，发展高端材料：公司立足于上游磷矿资源，持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约 7.8 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品，以抵御周期波动。此次农药降价周期中，公司特种化学品支撑业绩，体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有 6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已在中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目，建成后预计会带来新的利润增长点。 ◼ 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现净利润 18.3/24.3/28.9 亿元（前值 16.9/22.6/26.9 亿元），yoy+32%/+33%/+19%，折合 EPS 分别为 1.65/2.20/2.62 元，目前 A 股股价对应的 PE 分别为 13/10/8 倍，估值合理，给予“买进”评级。 ◼ 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 5,852 1,379 1,825 2,430 2,887 同比增减 ％ 36.67% -76.44% 32.35% 33.17% 18.81% 每股盈余 (EPS) RMB 元 5.26 1.24 1.65 2.20 2.62 同比增减 ％ 36.67% -76.43% 33.35% 33.17% 18.81% A 股市盈率(P/E) X 4.20 17.81 13.35 10.03 8.44 股利 (DPS) RMB 元 1 0.6 0.8 0.9 1.0 股息率 (Yield) ％ 4.53% 2.72% 3.62% 4.07% 4.53% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2024 年 10 月 10 日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30311 28105 27335 29856 33126 经营成本 19516 23562 21903 23724 25876 研发费用 1232 1117 1086 1186 1316 营业税金及附加 256 345 336 367 407 销售费用 341 361 351 384 426 管理费用 482 468 592 614 647 财务费用 314 316 3