中岩大地(003001)中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中岩大地（003001.SZ） 中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程 事件：公司中标中国核电金七门 1、2 号机组岩土工程项目。2024 年 10月 10 日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂 1、2 号机组陆域形成及地基处理工程项目。 正式卡位核电主体岩土项目，迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约 15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标。根据 2024 年 6 月投资者交流公告，公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理 EPC 项目。本次公司中标项目金额高达 1.6 亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看，通常包括多期工程，全周期机组数量高。本轮中核金七门为一期 1、2 号机组招标，通过切入该项目，公司为后续标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础，有望长期成长。 核电发展信号明确，岩土工程是产业链率先受益环节。继 2011 年福岛核电站事故后，我国核电进入约 8 年的建设放缓期，“十四五”定调大力发展核电，2019 年核电审批重启并进入快车道。2023 年我国在运、在建、已核准待建核电机组共 93 台，总装机容量 10143.79 万千瓦，首次位居全球首位。2024 年 8 月 19 日，国务院常务会议一次性核准 5 个核电项目共计 11 台机组，数量超越 2022-2023 年的 10 台。核电建设周期通常长达5-8 年，其中 FCD 准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约 1 年，土建约 2-3 年，设备安装约 2-3 年，调试约 1 年。而岩土工程为土建前期流程，在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。 核电岩土工程 150 亿市场规模，优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看，单台核电机组投资约 200 亿元，其中 40%为基建，岩土工程投资约 15 亿，占比约 7.5%。以每年 10 台核准机组测算，核电岩土市场规模约 150 亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，目前行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据公司公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 10.45/13.40/17.61 亿元；归母净利润 0.77/1.12/1.54 亿元；对应 PE 分别为 39.1/27.1/19.6 倍。公司是高附加值岩土工程龙头，依托核心技术+核心材料服务国家战略项目，切入中核金七门核电主体标段，打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 10 月 10 日收盘价（元） 23.90 总市值（百万元） 3,028.89 总股本（百万股） 126.73 其中自由流通股（%） 57.74 30 日日均成交量（百万股） 4.34 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《中岩大地（003001.SZ）：三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇》 2024-07-16 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 916 1,045 1,340 1,761 增长率 yoy（%） -34.9 2.2 14.0 28.3 31.4 归母净利润（百万元） -144 19 77 112 154 增长率 yoy（%） -229.2 113.1 309.2 44.4 38.2 EPS 最新摊薄（元/股） -1.14 0.15 0.61 0.88 1.22 净资产收益率（%） -12.0 1.6 6.6 9.4 12.7 P/E（倍） — 160.2 39.1 27.1 19.6 P/B（倍） 2.5 2.6 2.6 2.5 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价 -50%-28%-6%16%38%60%2023-102024-022024-062024-10中岩大地沪深3002024 10 11年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1958 1763 1813 2021 2328 营业收入 897 916 1045 1340 1761 现金 491 373 241 68 -183 营业成本 865 759 829 1052 1369 应收票据及应收账款 895 776 937 1180 1560 营业税金及附加 4 3 4 5 7 其他应收款 25 30 32 42 55 营业费用 12 20 16 20 26 预付账款 7 8 8 10 13 管理费用 82 77 78 101 132 存货 47 40 44 56 73 研发费用 67 36 37 47 62 其他流动资产 493 536 551 665 811 财务费用 -8 -9 6 11 18 非流动资产 246 209 226 218 213 资产减值损失 -18 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 2 2 固定资产 121 117 126 130 136 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 3 3 3 投资净收益 2 3 3 4 5 其他非流动资产 120 89 96 85 74 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2203 1973 2039 2239 2542 营业利润 -180 24 78 109 153 流动负债 964 772 858 1059 1363 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 16 23 18 17 14 营业外支出 3 4 0 0 0 应付票据及应付账款 813 661 741 933 1218 利润总额 -