长江电力(600900)来水偏丰电量延续稳增，水电龙头业绩展望稳健

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨长江电力（600900.SH） [Table_Title] 来水偏丰电量延续稳增，水电龙头业绩展望稳健 报告要点 [Table_Summary]今年以来，公司梯级电站来水持续好转，公司前三季度水电发电量 2358.14 亿千瓦时，同比增长 15.97%；其中三季度完成发电量 1151.96 亿千瓦时，同比增长 15.05%，与其他部分水电公司三季度电量增速出现下滑相比，公司大水电彰显出十足的韧性。此外，考虑到公司参股水电公司经营业绩的修复，预计公司三季度归母净利润将延续快速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 长江电力（600900.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 来水偏丰电量延续稳增，水电龙头业绩展望稳健 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年三季度发电量完成情况公告：2023 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加 15.97%。 事件评论 ⚫ 来水持续偏丰，水电高发业绩展望稳健。今年以来，公司梯级电站来水持续好转，2024年前三季度，乌东德水库来水总量约 888.52 亿立方米，较上年同期偏丰 12.56%；三峡水库来水总量约 3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰 20.26%，与上半年两座水库分别同比偏丰 11.40%和 19.67%相比，三季度来水进一步高增。得益于此，公司前三季度水电完成发电量 2358.14 亿千瓦时，同比增长 15.97%；其中三季度完成发电量 1151.96 亿千瓦时，同比增长 15.05%，与其他部分水电公司三季度电量增速出现下滑相比，公司大水电彰显出十足的韧性。而且值得关注的是，公司六座巨型电站中，上游电站电量增速要高于 下 游 ， 三 季 度 乌 东 德 / 白 鹤 滩 / 溪 洛 渡 / 向 家 坝 电 站 发 电 量 同 比 增 速 分 别 为15.13%/15.46%/23.49%/18.63%，下游三峡和葛洲坝电站发电量仅同比增长 12.39%及同比下降 7.25%，而上游电站电价高于下游，因此预计公司三季度水电业务营收增速或将高于电量增速，从而对公司经营业绩产生积极影响。此外，考虑到公司参股水电公司经营业绩的修复，预计公司三季度归母净利润将延续快速增长。 ⚫ 市场化改革推进，公司电价将迎长期支撑。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在 2022年也展现了新的变化，自 2022 年 8 月 1 日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外，公司白鹤滩电站送苏电价也从 2023 年 1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响，公司外送电价预计也会有所调整，但在来水修复背景下影响几乎可以忽略。整体来看水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。 ⚫ 水电高发强化全年预期，丰厚股息保障投资价值。今年以来，电量的快速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为 70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。 ⚫ 投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.39 元、1.42 元和 1.50 元，对应 PE 分别为 21.08 倍、20.60 倍和 19.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 29.21 总股本(万股) 2,446,822 流通A股/B股(万股) 2,400,726/0 每股净资产(元) 7.92 近12月最高/最低价(元) 32.28/21.82 注：股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《来水修复电量高增，龙头业绩加速增长》2024-09-10 •《来水修复电量高增，龙头业绩展望积极》2024-07-07 •《分红率稳健符合承诺，多因子对冲来水波动》2024-05-16 -14%4%23%41%2023-102024-22024-62024-10长江电力沪深300指数2024-10-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、电价波动风险：公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从 2023 年 1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下行，则公司电价也会存在下浮风险； 2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 78112 86693 87760 89955 货币资金 7778 8717 9098 9522 营业成本 32943 34707 35555 36024 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 45169 51986 52205 53931 应收账款 8510 9445 9562 9801 ％营业收入 58% 60% 59% 60% 存货 587 618 633 641 营业税金及附加 1602 1778 1799 1844 预付账款 77 81 83 84 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 其他流动资产 742 777 781 790 销售费用 192 214 216 222 流动资产合计 17695 19638 20157 20838 ％营业收入 0% 0% 0%