公司首次覆盖报告：全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 春风动力（603129.SH） 2024 年 10 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/10/16 当前股价(元) 146.83 一年最高最低(元) 180.14/78.47 总市值(亿元) 222.35 流通市值(亿元) 222.35 总股本(亿股) 1.51 流通股本(亿股) 1.51 近 3 个月换手率(%) 60.33 股价走势图 数据来源：聚源 全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 任浪（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  全地形车/中大排量摩托龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超 90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023 年营收业绩增长稳健，CAGR 分别为 37.17%/47.61%。展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段,销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能 U/Z 产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026 年归母净利润 13.0/16.0/19.8 亿元，对应 EPS 为 8.6/10.6/13.1 元，当前股价对应 PE 为 17.2/13.9/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升 全球全地形车销量有望实现平稳上升，以 UTV&SSV 为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达 60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023 年出口金额占比达 70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023 年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024 年 1-8 月行业出口数量及金额累计同比增长 20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值 U/Z 产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024 年上半年公司发布 2 款 U/Z 系列新品产品价格均高于 2023 年 4.4 万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。  摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期 行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成 100 多个国家和地区的 4000 家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为 23/11 个 SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造 250SR、450SR现象级产品，新品 675SR 已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。  风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,378 12,110 14,738 18,040 21,702 YOY(%) 44.7 6.4 21.7 22.4 20.3 归母净利润(百万元) 701 1,008 1,296 1,600 1,978 YOY(%) 70.4 43.7 28.6 23.4 23.6 毛利率(%) 25.4 33.5 33.4 33.3 33.7 净利率(%) 6.2 8.3 8.8 8.9 9.1 ROE(%) 17.2 20.4 21.3 21.6 21.7 EPS(摊薄/元) 4.63 6.65 8.56 10.57 13.06 P/E(倍) 31.7 22.1 17.2 13.9 11.2 P/B(倍) 5.3 4.4 3.7 3.0 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-102024-022024-06春风动力沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 全地形及大排量摩托国牌领军者，期待新、老产品放量带动业绩增长 ............................................................................. 4 1.1、 公司概况：全地形及大排量摩托国牌领军者，全球化产能布局落地 ...................................................................... 4 1.2、 股权结构：股权结构集中，多次发布股权激励 .......................................................................................................... 6 1.3、 财务分析：营收及业绩稳健增长，2024H1 利润表现超预期 .................................................................................... 7 2、 全地形车：行业稳中有升，公司顺利打造性价比品牌竞争优势 ......................................................................................... 9 2.1、 全地形车市场：行业稳中有升，产品高端化趋势显现 .............................................................................................. 9 2.2、 春风动力：打造性价比品牌竞争优势，研发赋能产品迭代持续加快 ...........................................................