专用设备行业复合集流体行业深度报告：黎明将至，产业化稳步前行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 黎明将至，产业化稳步前行 复合集流体行业深度报告 2024 年 10 月 08 日 评级 同步大市 评级变动： 首次 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 专用设备 34.16 25.14 0.28 沪深 300 31.71 24.05 15.36 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺 剑虹 研 究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 东威科技 0.51 56.65 0.74 39.04 1.09 26.50 买入 洪田股份 0.98 22.06 1.06 20.40 1.61 13.43 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  集流体是锂电池中重要的组成部分。从锂电池工作的原理可知，集流体的作用是承载活性物质，并将电化学反应所产生的电子汇集起来导致外电路，从而实现化学能转化为电能的过程。复合铜箔，是指将塑料薄膜（PET 等）表面镀铜形成三明治结构复合材料，用来替代传统锂电铜箔，作为锂电池的负极集流体。复合铜箔使用三明治结构：以PET/PP/PI 等高分子材质作为基材，上下两面采用镀膜工艺沉积金属铜层而制成。  复合铜箔在性能和成本方面均具优势，铜价高位再论产业化逻辑。根据我们测算，如采用复合铜箔替换传统 6 微米铜箔，可使电芯整体质量下降 6.1-6.5%，电芯质量能量密度可提高约 6.5-7.0%。短期来看，现货铜价近期在 7.2-7.8 万元/吨高位震荡，过去四个月铜价一度高至8.74 万元/吨，电解铜周价格也与铜价趋同。而用作复合集流体的 PP和 PET 材料价格常年稳定，且远低于铜价。根据我们测算，仅有复合铜箔良率小于 70%，且铜价不超过 75000 元/吨时，传统 6μm铜箔才具备经济性，如对比 4.5μ m 铜箔，则复合铜箔良率为 80%以上或铜价为 85000 元/吨以上时才具备经济性。  复合铝箔采用蒸镀一步法，复合铜箔制备方法当下尚无定论，两步法最佳。由于金属本身特性不同，复合铝箔无需解水电镀等湿法工艺，仅通过干法工艺便可制备复合铝箔，技术也较为成熟，目前已有应用。复合铜箔制备路线较多，目前大致分为一步法、两步法和三步法，长期来看，由于一步法成膜质量较好，且良率具备优势，在技术成熟后可能会有较好应用场景，但不论是湿法还是干法，目前均有高成本问题，在产业化初期成本为王的时代并不具备优势。而三步法由于加入了蒸镀这一环节，在设备投入方面有较多增长，且步骤越复杂，对良率影响越大，因此我们认为三步法的仍需要时间的验证。因此，两步法由于其适中的成本投资、相对较好的成膜效果以及较快的速率，成为当下产业化初期的最优解。另外，复合集流体中高分子结构层具有绝缘性，导致两侧金属镀层无法导通电流，因此需要滚焊将两层导电金属箔材与复合集流体进行上下包边焊接，以实现电流输送。因此目前确定性较强的设备主要为两步法和滚焊相关设备。 -30%-20%-10%0%10%2023-092023-122024-032024-06专用设备沪深300行业深度 专用设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  2027年全球复合铜箔设备需求有望达到 199亿元。我们测算 2024-2027年复合铜箔设备市场总规模分别为 11.89、70.21、160.93、360.29 亿元，CAGR 为 211.80%，其中磁控溅射设备总市场规模分别为 4.89、28.91、66.46、149.23 亿元，水电镀设备总市场规模分别为 5.24、30.97、71.21、159.89 亿元，滚焊设备总市场规模分别为 1.75、10.32、23.26、51.17亿元。2024-2027 年复合铜箔设备当年增量市场（即当年设备需求量）分别为 11.89、58.32、90.72、199.36 亿元，CAGR 为 155.98%。  投资建议：复合集流体产业化进程逐步推进，重点关注当下主流制造流程中的核心设备厂商。建议重点关注两步法后段水电镀设备龙头东威科技，理论效果最佳的物理镀膜一步法设备厂商洪田股份（原道森股份），建议关注复合集流体实际应用中必不可少的滚焊设备龙头骄成 超声。  风险提示：复合集流体产业化进度不及预期；产品研发进度不及预期；铜 等金属材料价格快速下滑；行业竞争加剧。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 集流体是什么？ ....................................................................................................... 5 2 复合铜箔：性能优势明显，铜价高位再论产业化逻辑 ............................................... 7 2.1 能量密度方面 ......................................................................................................................................... 8 2.2 安全性方面.............................................................................................................................................. 9 2.3 成本方面 ................................................................................................................................................ 12 3 复合铜箔制造工艺：两步法为当下主流，产业化在即 ............................................. 15 3.1 复合铜箔与传统铜箔制造工艺对比 ................