城投随笔系列：地方债的几点新意，兼论三轮债务置换与城投行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 地方债的几点新意——兼论三轮债务置换与城投行情 2024 年 10 月 15 日 本文聚焦： ➢ 忆三轮债务置换 第一轮债务置换（2015-2019 年）：发行置换债的高峰是在 2015-2017年；2015-2019 年，各省地方政府共发行置换债 12.36 万亿元。 第二轮债务置换（2020-2022 年）：2020 年末，地方政府开始重点推进建制县隐性债务化解，部分再融资债可用于偿还存量债务。2020-2022 年，试点置换隐性债务的再融资债共发行 1.04 万亿元。 第三轮债务置换（2023 年 10 月以来）：2023 年 10 月以来，各省启动特殊再融资债发行。截至目前，已共计发行超 1.50 万亿元特殊再融资债。 ➢ 今年以来，“特殊”新增专项债发了多少？ 今年 7 月以来，“特殊”新增再融资债发行增多；据统计，截至 10 月 13日，7-10 月分别发行 1777 亿元、2403 亿元、3064 亿元、167 亿元，2024 年以来总计发行逾 7900 亿元。 ➢ 今年以来，“特殊”再融资债发了多少？ 截至 2024 年 10 月 13 日，今年以来仅有贵州、天津 2 个区域发行特殊再融资债，分别共计 670 亿元、463 亿元；2024 年以来全国特殊再融资债共计1133 亿元。 从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看, 当前还剩余多少空间？ 根据《关于 2023 年中央和地方预算执行情况与 2024 年中央和地方预算草案的报告》：2024 年，地方政府一般债务限额 172689.22 亿元、专项债务限额295185.08 亿元，地方政府债务限额总计 467874.30 亿元。 截至 2024 年 10 月 13 日，地方政府债余额总计 44.53 万亿元，其中一般债 16.28 万亿元，专项债 28.25 万亿元。 债务空间上，2023 年结存的限额空间为 1.33 万亿元，其中一般债务结存空间为 6802 亿元，专项债务结存空间为 6509 亿元。 2024 年全国地方政府债务限额-当前余额空间约为 2.25 万亿元，其中一般债务空间约为 0.99 万亿元，专项债务空间约为 1.27 万亿元。预计今年或暂时不会以特殊再融资债形式发行，而是留有政策空间。 ➢ 今年地方债发行节奏映射了什么？ 截至 2024 年 9 月末，今年以来地方债共计发行 66876 亿元；其中 1-7 月发行进度整体偏慢。而 8-9 月，地方债发行大幅加速，9 月末地方债发行进度完成 91.3%，这与政策逻辑转变有较大关联。 分省份来看，1-9 月重点区域的发行规模明显低于其他省份，占比分别为24%、76%。 进入 10 月，青海将重启用于项目建设的新增专项债，但重点区域用于项目建设的新增专项债或仍会有所限制，预计未来几年地方债发行的结构及节奏上会与今年相似。 从以上可以看出，地方债年内发行节奏偏慢，这与地方政府债务管理进一步细化有关联，新增部分主要聚焦到非重点省份；政策导向的引导与转变也是渐进式的，8-9 月大幅加速，明年或许整体安排会更为提前，无论是对增长预期还是债务化解来说，都有加力提速的安排。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 相关研究 1.土地市场跟踪系列专题：2024Q3，土地市场表现如何？-2024/10/14 2.利率专题：财政增量落地，债怎么看？-2024/10/14 3.可转债周报 20241013：大涨后回调，转债后市怎么看？-2024/10/13 4.固收周度点评 20241013：债市预期与政策引导-2024/10/13 5.信用策略周报 20241013：化债行情又要来了-2024/10/13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 忆三轮债务置换 ........................................................................................................................................................ 3 2 今年以来，“特殊”新增专项债发了多少？ ................................................................................................................ 6 3 今年以来，“特殊”再融资债发了多少？ ................................................................................................................... 7 4 今年地方债发行节奏映射了什么？ ......................................................................................................................... 11 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 从地方债的几个现象说起： 第一，没有披露“一案两书”的新增专项债，年内发行超 7900 亿元； 第二，特殊再融资债今年仍有发行，共发行 1133 亿元，贵州、天津 2 个区域分别发行 670 亿元、463 亿元。加上 2023 年发行的 13885 亿元，本轮特殊再融资债共计发行 15018 亿元。 9 月 24 日，贵州省政府发行两笔特殊再融资债共计 45.21 亿元，距上次特殊再融资债的发行时隔 4 个月，市场关心今年是否还会有新批额度。