金融行业央行互换便利点评：建议关注低PE、位置低的银行、保险

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 央行互换便利点评：建议关注低 PE、位置低的银行、保险 [Table_Title2] 金融 [Table_Summary] 2024 年 9 月 24 日，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市场稳定发展，首期操作规模是 5000 亿元，未来可视情况扩大规模。10 月 10 日，央行公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称 SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 本文讨论可能会使用“互换”工具加仓的机构，加仓成本，以及可能的加仓标的。结论如下： 1、互换便利相当于非银机构可以获得 2%成本的质押贷款来加仓股票。如此低的资金成本以及低位市场环境下，我们相信非银机构非常有动力通过“互换”获得资金加仓。 2、券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠杆，一个前提是到期可以展期。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。 3、对于央行来说，因为不像券商融资融券业务那样能及时平仓，对于这种换券操作央行存在一定对手方信用风险，最终可能会有所筛选。整体规模大的、信用评级高非银机构更为受益。 4、低 PE（高 ROE、低 PB）、位置低（下跌风险不大）、沪深300 成分股是重要方向。 5、投资建议：沪深 300 中众多银行、保险股符合低 PE，低估值的特点，值得重点关注。受益标的：招商银行、中国太保。 6.风险提示：地缘政治风险，宏观政策落地不及预期，互换便利操作落地不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话：010-59775356 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -20%-9%2%12%23%34%2023/102024/012024/042024/072024/10证券Ⅱ沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 14 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2024 年 9 月 24 日，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市场稳定发展，首期操作规模是 5000 亿元，未来可视情况扩大规模。10 月 10 日，央行公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称 SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 本文讨论可能会使用“互换”工具加仓的机构，加仓成本，以及可能的加仓标的。 1.互换便利相当于非银机构可以获得 2%成本的质押贷款来加仓股票 互换便利的使用中，符合条件的证券、基金、保险公司以“债券、股票 ETF、沪深 300 成份股”等资产为抵押，从人民银行换入“国债、央行票据”等高等级流动性资产。此后可以在市场通过卖出或质押这类流动性好的资产获得资金购买股票。2024年以来 GC001 与 GC007 的均值分别为 1.97%与 2.04%。 如此低的资金成本下，我们相信在目前低位市场环境下非银机构非常有动力通过“互换”获得资金加仓。 图 1 2024 年以来 GC001 与 GC007（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠杆，一个前提是到期可以展期 对于加杠杆买股票来说，其中一个重要风险便是流动性风险。如果加杠杆买股票后因某些原因后续必须退出，且当时股票市场低迷导致非银机构不得不“割肉”，将带来不可挽回的损失。 从这个角度，对于非银机构来说资金可以使用的重要前提是资金稳定（包括本金及贷款）。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。券商、保险以及公募基金的自营类资金适合使用低成本杠杆增强收益。 同时使用杠杆的重要前提是到期保证可以展期，如果确定某个时点必须退出也将是灾难性的。或者可以约定在某个市场热度比较高的时点退出。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 3.哪些机构最有可能获得互换便利 券商中国报道，目前中金公司、中信证券已经申报。根据央行今年 5 月披露的2024 年度公开市场业务一级交易商名单，共有 51 家机构，其中券商仅有中信证券和中金公司，基金公司与保险公司则均不在一级交易商名单。 对于央行来说，因为不像券商融资融券业务那样能及时平仓，对于这种换券操作央行存在一定对手方信用风险，最终可能会有所筛选。整体规模大的、信用评级高非银机构更为受益。 4.非银机构会加杠杆买何种股票？低 PE、位置低、沪深 300成分股是重要方向 1)PE<40X 是刚性条件，ROE 越高 PB 越受益 如果把非银机构看作长期持股上市公司的普通企业，加杠杆的条件是边际资本回报>资金成本，而且资本回报越高越好。对应投资二级市场机构来说便是 1/PE >COST，而且 PE 越低越好。因为本次非银机构加杠杆成本较低，只有 2%,我们再加上 0.5%的摩擦成本，对应 PE 为 40X，也就是 PE<40X。这无疑是个非常宽泛的条件。其中 PE 越低（也就是对应 ROE 越高，PB 越低）越受益。 2）估值低位、下跌风险不大 对于杠杆资金来说，最大的风险便是所投资股票大幅下跌带来的爆仓风险。因此杠杆操作适合低位、下跌风险不大的标的。 3）监管划定范围中的沪深 300 成分股是重要方向 鉴于目前互换证券范围为“债券、股票 ETF、沪深 300 成份股”，如果非银机构投资的是沪深 300 成分股便可反复“互换”加杠杆，因此沪深 300 成分股可能是非银机构加仓的重要方向。另外监管明确后续互换范围可能扩大，可以密切关注后续互换范围。 表 1 沪深 300 成分股对应的 PE-ttm、PB 分位数、PE 分位数 代码 简称 上市板 PE-ttm PB 分位数 PE 分位数 行业名称 600460.SH 士兰微 主板 -2142.12 26.10 0.00 半导体 603392.SH 万泰生物 主板 -477.39 32.75 0.00 生物制品 002714.SZ 牧原股份 主板 -361.34 15.07 0.00 养殖业 300498.SZ 温氏股份 创业板 -334.3 41.46 0.00 养殖业 601111.SH 中国国航 主板 -307.61 80.42 0.00 航空机场 601989.SH 中国重工 主板 -277.82 68.17 0.00 航海装备Ⅱ 688256.SH 寒武纪-U 科创板 -187.32 100.00 0.00 半导体 688126.SH 沪硅产业 科创板 -152.39 54.84 0.00 半导体 601360.SH 三六零 主板 -100.39 16.81 0.00 软件开发 000301.SZ 东方盛虹 主板 -84.