国恩股份(002768)首次覆盖报告：大化工与大健康一体两翼，平台规模化优势释放

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国恩股份 大化工与大健康一体两翼，平台规模化优势释放 国恩股份（002768.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002768.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 20.47 近一年股价走势 分析师 张汪强 S0800524090001 18616754969 zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司聚焦大化工和大健康领域，坚持上下游一体化布局，下游应用不断拓展，产品不断向高附加值方向发展，我们看好公司长期成长。我们预测公司 24-26 年营业收入分别为 208、237 和 263 亿元，归母净利润分别为 5.02、6.35 和 7.49 亿元。参考可比公司估值，给予 25 年 11 倍 PE 估值，对应 25 年目标价 25.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 平台规模化优势释放，24H1 归母净利触底回升。公司依托原有塑料改性业务纵向延伸至产业链上游，同时控股上市公司东宝生物，打造一体两翼平台型企业。2024H1 公司逐步释放平台规模化优势，营收规模逆势增长，实现营收 93.27 亿元，同比增长 17.58%，其中有机高分子改性材料/复合材料/绿色石化及新材料收入分别同比增长 13.05%/24.29%/39.70%。归母净利触底回升，24H1 实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 9.59%。 大化工行业：公司客户资源优质，产能逐步增长。改性塑料板块行业集中度较低，23 年 CR5 仅 14.13%，且各企业与下游客户绑定程度较深，客户资源至关重要。公司服务海信、格力、TCL、华为、京东方、宁德时代等优质客户，17-22 年前五大客户收入占比维持四成以上，筑牢公司底盘，23 年绿色石化业务放量后该比例才有所下降，23 年贡献收入 45 亿元。公司有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料现有产能分别为 108/40/90 万吨，在建产能分别为 30/10/102 万吨，助力公司长期成长。 大健康行业：前景广阔，公司“医、健、食、美”领域全面布局。大健康领域子公司东宝生物拥有年产 13500 吨的明胶产能、年产 390 亿粒的空心胶囊产能，规模行业领先。东宝生物现持有益青生物 60%股份，计划将持有股份增至 100%，21 年益青生物在国内空心胶囊行业市占率为 6%，“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，空心胶囊年产近 700 亿粒，市占率有望提升。 风险提示：产能投产不达预期、原材料波动、市场竞争加剧等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,406 17,439 20,774 23,655 26,330 增长率 37.3% 30.1% 19.1% 13.9% 11.3% 归母净利润 (百万元) 663 466 502 635 749 增长率 3.1% -29.7% 7.6% 26.7% 17.9% 每股收益（EPS） 2.44 1.72 1.85 2.34 2.76 市盈率（P/E） 8.4 11.9 11.1 8.7 7.4 市净率（P/B） 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2023-102024-022024-06国恩股份改性塑料沪深300证券研究报告 2024 年 10 月 15 日 公司深度研究 | 国恩股份 西部证券 2024 年 10 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 国恩股份核心指标概览............................................................................................................. 5 一、大化工和大健康一体两翼，快速成长的综合型企业 .......................................................... 6 1.1 聚焦大化工和大健康领域 ............................................................................................. 6 1.2 24H1 归母净利触底回升 ............................................................................................... 6 二、大化工行业规模稳健增长，公司产品矩阵持续拓展 .......................................................... 8 2.1 改性塑料、复合材料下游应用广泛，市场规模稳定增长 ............................................. 8 2.2 拥有优质客户资源，产品矩阵持续拓展 ..................................................................... 10 2