日本央行购买ETF有何政策变化及参考经验？

战略数据研究丨深度报告 [Table_Title] 日本央行购买 ETF 有何政策变化及参考经验？ %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]截至 2024 年 10 月 11 日，沪深上市非货 ETF 规模合计达 3.4 万亿元，相较 2023 年 12 日 31日增长 89.1%，达成近十年来规模增速新高；份额总计 2.35 亿份，相较 2023 年 12 日 31 日增长 29.6%。其中，主要增量来自于宽基 ETF，2024 年年初至今宽基类 ETF 规模增长翻倍达到 2.17 万亿元，份额达到 1.08 万亿。被动化进程加速背景下，本篇核心梳理国内 ETF 的发展及当下格局，并参考日本央行购买 ETF 及退出经验，核心讨论：1）被动化加速背后资金流来自何方？各家机构当下竞争格局如何？2）参考美日，ETF 增量天花板在何？ 3）日本央行购买 ETF 有何政策变化及参考经验？ 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 日本央行购买 ETF 有何政策变化及参考经验？ 战略数据研究丨深度报告 [Table_Summary2] 不惧强弱市，被动化进程稳步加速 从 2023 年大盘弱势到今年 9 月底以来强势反弹中，无论市场强弱，ETF 份额都呈现大幅上行，体现出了 ETF 作为配置和交易工具的便利性其渗透率的逐步提升。截至 2024 年 10 月 11日，沪深两市上市非货 ETF 规模合计达 3.4 万亿元，相较 2023 年 12 月 31 日增长 89.1%，达成近十年来规模增速新高；份额总计 2.35 亿份，相较 2023 年 12 月 31 日增长 29.6%。其中，主要增量来自于宽基 ETF，2024 年年初至今宽基 ETF 规模增长翻倍达到 2.17 万亿元，份额达到 1.08 万亿。 国内 ETF 增量来自何方？ 近些年来，ETF 的需求持续增长，从投资者结构上看，主要是机构投资者意识到了 ETF 在参与股票市场市场时的便利性。2024H1ETF 增量份额多由机构投资者提供，根据 2024 年基金中报披露，今年上半年 ETF 份额共增长 2240.64 亿份，其中 1957.95 亿份来自机构投资者，占比 87%，个人投资者贡献 282.69 亿份，占比 13%。机构投资者更偏向于大盘稳健型宽基品种，以中央汇金为例出现较多的为上证 50、沪深 300 等指数跟踪 ETF 产品中。个人投资者则更为偏好弹性品种，科创 50、创业科创及创业板 50 指数跟踪 ETF 中个人投资者持有份额均超机构投资者，而沪深 300ETF 的持有人中机构份额约为个人投资者 10 倍左右。 海外为鉴：ETF 增量天花板在何方？ 美国近 10 年来 ETF 规模仍然维持较高增长，较高的增速背后重要因素之一是越来越多的证券经纪人和金融投顾将 ETF 频繁使用于客户的投资组合中。2021 年，综合服务型经纪商和收费型顾问机构的组合中持有 ETF 比例分别为 28%和 41%，相较于 2011 年这一比例的提升幅度分别达到 6%和 10%。自 ETF 于上世纪八九十年代诞生于美国后，其流动性高、投资分散、费率较低、透明度高等特点，成为美国养老金等长期资金的重要配置标的，随着产品设计上的不断创新，也为市场提供了丰富的交易工具。 日本 ETF 发展：养老金入市+央行买入双重推动下快速扩张 日本 ETF 诞生于 21 世纪初，作为救市工具引入，养老金制度改革+央行量化宽松背景下规模快速扩张。2010 年，日本提出货币宽松计划，于 2010 年 12 月开始购买追踪东证指数（TOPIX）和日经 225 指数的 ETF，并在此后数次加大购买力度。到 2020 年 3 月，为应对全球公共卫生事件冲击央行宣布将股指 ETF 年度新增余额上限翻倍至 12 万亿日元，2021 年 3 月，央行宣布将取消每年 6 万亿日元的原则性购买目标。截至 2023 年 3 月，日本央行持有的股指 ETF 以账面价值约 37 万亿日元，账面价值约占 TOPIX 指数成分股当时总市值的 5%，日本央行成为日本股市第一大股东。理论上看，日本央行的 ETF 购买行为一定程度上起到了稳定市场作用。当下日本央行仅停止增持 ETF，后续需要继续减持并退出，关于相应的方案，有如下几点讨论：1）循序渐进的退出计划；2）由政府出资机构收购央行持有的 ETF；3）政府通过“资产所得倍增计划”接管日本央行所持有的股指 ETF，但是当下并未就任一方案达成共识。 风险提示 1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现； 2、政策不达预期风险。 指数名称及代码 高估值指数 861102.CJ 数字货币指数 862200.CJ 指数走势 资料来源：Wind，长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《资金面看此轮行情有何不同？能否持续？》2024-10-07 •《盈利-估值拆解下看成长-红利切换》2024-09-21 •《当“低波”不再低波：红利后续机会如何》2024-09-16 600700800900100011001200130001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-02高估值指数数字货币2024-10-16%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 战略数据研究 | 深度报告 目录 日本 ETF 发展：养老金入市+央行买入双重推动下快速扩张 ........................................................ 3 不惧强弱市，被动化进程稳步加速 ............................................................................................... 7 年初至今被动化进程进一步加速 .................................................................................................................... 7 海外为鉴：ETF 增量天花板在何方？ ......................................................................................... 13 宏观助力下，产品力、解决方案化将为新导向............................................................................................. 14 美国 ETF 发展：长期受益于养