前三季度收入同比增长19%，筹划重大资产重组

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月22日优于大市晶丰明源（688368.SH）前三季度收入同比增长 19%，筹划重大资产重组核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价104.82 元总市值/流通市值9206/9206 百万元52 周最高价/最低价121.88/47.50 元近 3 个月日均成交额77.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长 19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》 ——2024-08-29《晶丰明源（688368.SH）-2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升》 ——2024-04-21《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长 32%，1 颗 DrMOS通过客户测试》 ——2023-09-04《晶丰明源（688368.SH）-四季度收入环比增长，内生外延开拓新产品线》 ——2023-04-11前三季度收入同比增长 19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司 2024 年前三季度实现收入 10.88 亿元(YoY +18.78%)，归母净利润-5430 万元，扣非归母净利润-2313 万元，去年同期扣非归母净利润为-7891 万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16 亿元，较上年同期减亏 85.10%，实现扣非归母净利润-0.13 亿元，较上年同期减亏 91.10%。其中 3Q24 实现收入 3.53 亿元(YoY +17.5%，QoQ -15.1%)，归母净利润-2379 万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10 亿元，较上年同期减亏 87.48%，实现扣非归母净利润-0.20 亿元，较上年同期减亏 72.46%。三季度毛利率同环比提高，LED 照明电源管理芯片收入占比下降。公司 2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高 13.6pct，环比提高 0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED 照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比 56.4%；AC/DC 电源管理芯片收入 0.64 亿元，占比 18.1%；电机控制驱动芯片收入 0.76 亿元，占比 21.5%；DC/DC 电源管理芯片收入 0.14亿元，占比 4.0%。相比上半年，LED 照明电源管理芯片收入占比下降约 4pct。16 相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款 DrMOS 批量出货。公司 DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在 AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款 DrMOS 产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家 GPU 客户产品的 16 相多相控制器实现量产。筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于 2016 年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级前三季度公司研发投入同比增长 61%至 2.93 亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 0.51/1.17/1.88 亿元(前值 0.71/1.25/1.91 亿元)，对应 2024 年 10 月 21 日股价的 PE 分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0791,3031,5561,8272,131(+/-%)-53.1%20.7%19.4%17.4%16.7%归母净利润(百万元)-206-9151117188(+/-%)-130.4%55.7%155.7%130.9%60.0%每股收益（元）-3.27-1.450.581.342.14EBITMargin-23.7%-8.2%0.1%2.6%5.6%净资产收益率（ROE）-13.5%-6.6%3.6%7.7%11.2%市盈率（PE）-32.0-72.3181.378.549.1EV/EBITDA-33.4-120.0531.5153.372.6市净率（PB）4.324.786.456.065.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年第三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物288245288274269营业收入10791303155618272131应收款项194311341350409营业成本89096998711611358存货净额2532