下半年及时释压，蛇年预期显著改善

证券研究报告·公司研究简报·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泸州老窖（000568） 下半年及时释压，蛇年预期显著改善 2024 年 10 月 23 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 137.23 一年最低/最高价 98.92/229.30 市净率(倍) 4.83 流通A股市值(百万元) 201,356.21 总市值(百万元) 201,997.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.39 资产负债率(%,LF) 40.28 总股本(百万股) 1,471.97 流通 A 股(百万股) 1,467.29 相关研究 《泸州老窖(000568)：2024 年中报业绩点评：夯实基础，防范风险》 2024-09-02 《泸州老窖(000568)：2023 年报及2024Q1 点评：沉心定志，稳步向前》 2024-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25124 30233 32659 36006 41458 同比（%） 21.71 20.34 8.02 10.25 15.14 归母净利润（百万元） 10365 13246 14196 15798 18508 同比（%） 30.29 27.79 7.17 11.28 17.16 EPS-最新摊薄（元/股） 7.04 9.00 9.64 10.73 12.57 P/E（现价&最新摊薄） 19.90 15.57 14.53 13.06 11.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 消费承压中秋平淡，主流酒企普遍务实调速。4-9 月消费普遍走弱，从社零数据看，7-9 月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续明显低于 4-6 月，其中限额以上烟酒和饮料 9 月负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费（如粮油）表现相对稳定。1）居民端：Q3 消费者信心指数环比 Q2 变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比五一、端午波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。白酒需求弱势环境下，渠道去库主动而进货谨慎，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作，泸州老窖公司也在 Q3 推进控货去库，维护市场良性。 ◼ 老窖预期跷跷板，2025 增长预期改善明显。本轮市场转暖之前白酒板块跌幅领先，申万白酒指数区间最大跌幅约 32%，主因市场整体下跌叠加白酒景气度下行趋势加强；泸州老窖公司区间最大跌幅近 46%，主因市场担心 2024 业绩增长透支，渠道库存恶化，2025 或出现较大幅度营收利润双下滑。与公司务实举措匹配，市场对公司 H2 预期大幅回落，同步修复 2025 增长预期，公司的预期改善幅度于行业内更为明显。 ◼ 市企两级人员同步调整助稳预期。新华网报道，9 月 30 日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10 月 18 日泸州老窖集团公告，根据泸州国资委通知，廖俊任集团副董事长兼总裁。我们认为两项重磅人事变动具有较强积极面，一方面关于泸州老窖股份，集团的人事预期趋于稳定，另一方面公司 2024H2 释压窗口及时，2025 目标指引性也更明确。 ◼ 产品多点开花，降级升级皆有应对。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，公司 2024 上半年多价格带产品呈现齐驱并进态势，Q2 淡季西南国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水位，扫码红包、千一万三、双 124 工程等举措持续做强消费氛围，为此我们非常关注的几个维度（其一，公司产品矩阵能否适应长期消费承压下的降级需求；其二，数字化优势突出，真实开瓶消费稳定的态势延续性如何；其三，真实库存的合理性），都阶段性有答案，但 Q3 消费形势过于严峻，竞品价格持续低位，公司立足健康可持续，主动降速，不掩后劲潜力。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于 2024Q3 及整个 2024H2 消费偏弱，宏观转向起步，行业普遍降速优化库存，适当下修中短期盈利预测，预计 2024-26 年营收为 326.6/360.1/414.6 亿元（前值为 349/394/468 亿元），归母净利润为 142.0/158.0/185.1 亿元（前值为 154/177/215 亿元），当前市值对应 PE 为 15、13、11 倍，2024 年盈利对应股息率为 4.2%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、宏观利好政策落地低于预期、消费复苏不及预期、食品安全问题。 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2023/10/232024/2/212024/6/212024/10/20泸州老窖沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国消费者信心指数变化 图2：全国工业企业利润累计同比、当月同比 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图3：社零增长走势（%） 图4：烟酒食品社零走势（%） 数据来源： wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 7080901001101201301402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中国:消费者信心指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比024681012142024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比-10-505101520252023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09中国:限额以上企业商品零售额:烟酒类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:饮料类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:粮油、食品类:当月同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 5 图5：高端酒批价走势（元/瓶） 图6：高端酒库存变化 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图7：24H1 归母净利润增速贡献拆分 图8：