有色金属大宗金属周报：氧化铝供给端持续扰动，11月金价波动率预计放大

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com项祈瑞SAC：S1350524040002xiangqirui@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：氧化铝供给端持续扰动，11 月金价波动率预计放大——有色金属 大宗金属周报（2024/10/21/-2024/10/25）投资要点：贵金属板块：“特朗普交易”下金价续创历史新高，11 月美国大选和美联储 FOMC 会议来临，预计金价波动率将显著放大。伦敦现货黄金上涨 0.70%、上期所黄金上涨 0.91%、沪金持仓量下跌 0.21%，伦敦现货白银上涨 3.19%、上期所白银上涨 3.09%、沪银持仓量上涨 2.14%，钯金上涨 10.53%，铂金上涨 0.89%。在“特朗普”交易下，本周金价持续创历史新高，伦敦金现周中一度突破 2758 美元/盎司。预计 11 月将是宏观波动率显著放大的月份，除了美国 10月就业和通胀数据公布外，还有 11 月 5 日的美国大选和 11 月 8 日美联储议息会议，当前的市场预期组合是“特朗普当选+降息 25BP”，若最终结果与市场预期相反，则当前的交易或发生逆转，各类资产波动率将显著放大。短期看，当前市场定价的是“特朗普当选+降息 25BP”组合，重点关注 11 月的美国大选和美联储 FOMC 会议，预计届时金价波动率将显著放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。铜板块：宏观催化减弱叠加下游开工回落，铜价震荡。本周伦铜下跌 0.86%，沪铜下跌 0.77%；伦铜库存下跌 2.61%，沪铜库存下跌 3.18%。冶炼费 13.1 美元/吨；硫酸价格上涨 2.51%，铜冶炼毛利为-1032 元/吨，亏损收窄。宏观方面，在“特朗普”交易下，铜价表现不佳，国内政策预期冲高回落对铜价的催化效益减弱。基本面方面，铜下游开工回升至高位，国内库存持续累积。本周电解铜杆开工率 76.52%，环比降低 2.37pct。本周沪铜库存 16.31 万吨，环降 3.18%，伦铜库存 27.68 万吨，环降 2.61%，smm 社会库存 21.96 万吨，环降 4.19%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。铝板块：供给端持续扰动，氧化铝价格大幅上涨。本周伦铝上涨 1.66%，沪铝上涨 1.17%；库存方面，伦铝库存下跌 1.53%、沪铝库存上涨 0.03%，现货库存下跌 2.79%；原料方面，本周氧化铝价格上涨 4.54%，阳极价格持平，铝企毛利下跌 4.92%至 1840 元/吨。铝土矿供给今年以来持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转，进口铝土矿受几内亚雨季影响。氧化铝方面，西南大型氧化铝厂 10 月 27 日开始两台焙烧炉轮换检修，预计检修将持续到 11 月 8日，焙烧产量影响 6 万吨左右。在铝土矿和氧化铝供给持续扰动下，氧化铝价格大幅上涨。后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注氧化铝自给率高企业：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。小金属板块：小金属价格跟踪：硅锰/钼精矿/五氧化二钒上涨 4.06%/1.34%/0.65%，镁锭/海绵钛/铟/钛精矿下跌 0.83%/1.14%/1.43%/1.61%。本周小金属价格涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。2024 年 10 月 27 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 贵金属 .............................................................................................................73. 工业金属 ......................................................................................................... 93.1. 铜 ..............................................................................................................103.2. 铝 ..............................................................................................................113.3. 铅锌 ...........................................................................................................123.4. 锡镍 .............................................................