深海科技基石+高端国产替代+机器人放量“吹哨人”

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 通用设备非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com林高凡lingaofan@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 28 日收盘价（元）51.68一 年 内 最 高 / 最 低（元）53.88/18.22总市值（百万元）4,402.51流通市值（百万元）3,173.69总股本（百万股）85.19资产负债率（%）38.57每股净资产（元/股）9.68资料来源：聚源数据集智股份(300553.SZ)——深海科技基石+高端国产替代+机器人放量“吹哨人”投资要点：国产动平衡机领军者，新领域布局有望进入收获期，潜在业绩蕴含高弹性。集智股份是国内全自动平衡机头部企业，国产替代的领军者，凭借在动平衡测量与自动校正领域的核心技术积累，其产品在家电、汽车等电机生产领域具备高品牌知名度，客户涵盖博世、格力、美的等国内外龙头企业。近年来，公司立足技术研发优势求新求变，积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，目前逐步进入收获期。值得一提的是，为匹配新领域拓展，公司前期研发、开拓、定制化成本均较高，因未到收入放量阶段，2016~2024 年三项费用率（研发/管理/销售费用率）平均高达 39.05%，我们认为，随着新下游的订单逐渐放量，过去的高费用率拖累或成为未来业绩弹性的潜在超预期项。谛听是深海科技之基石，关乎国家安全，有望开启放量。水声通信技术以声波为载体实现水下信息传输，是目前最成熟的水下远距离通信手段，在军事及民用领域具有不可替代性，是深海科技之基石。现代潜艇通过敷瓦消声、减震降噪与消磁技术的融合应用，显著降低了声、磁、震等特征信号，使得传统探潜手段在大洋环境中效能锐减。美国在该领域世界领先，已经具备实际作战能力,但国内尚未形成得到用户广泛认可的水声通信产品，技术较国际先进水平仍滞后约 5 年，面对"水下国门洞开"的安全困局，我国海域近年频现他国布设的智能侦察装置，仅 2020-2022 年江苏渔民即打捞10 个具备水文测绘、目标识别及数据窃密功能的高科技设备，凸显水下安全态势的严峻性。集智股份通过与之江实验室的深度合作，自 2020 年启动“智能水声信号处理系统”研发，2023 年推出初代产品并取得资质认证，2024 年首次实现技术保障服务商业化落地。我们判断，公司谛听业务正逐步进入到产业化实施阶段，有望引领国产替代并逐步进入业绩放量收获期。高速动平衡机技术壁垒高，长期被海外垄断，公司有望引领国产替代。高速动平衡机主要用于汽轮机、燃气轮机和航空发动机等大型装备内的回转零部件平衡，因转速高、重量大、工作温度高，相对于传统动平衡机，技术门槛更高，高端市场长期被德国申克等海外企业占据。2024 年，集智完成了首台高速动平衡样机的研制，在高速动平衡分析系统上实现了从 0 到 1 的突破，公司自研的高速动平衡测试系统和高速动平衡分析系统已经在高速动平衡及超速试验设备项目上应用，有望打破海外企业在高速动平衡领域的垄断，国产替代趋势逐渐明朗化。人形机器人量产“吹哨人”，有望优先受益。目前，国内人形机器人正进入大发展时代，动平衡机类似半导体行业的量检测设备，是当前大多数机器人上游零部件商生产环节的必备设备，因从早期的送样阶段到后续的商业化量产阶段都需要先行定制和采购，相关动平衡机的需求可作为行业放量的先行指标，或将优先兑现业绩。根据我们估算，机器人领域动平衡机长期潜在市场空间在 79.5亿元以上，增量占 2024 年行业空间的 48%以上，是不可忽视的市场。当前公司开发的空心杯转子动平衡机、减速器转子动平衡机、行星滚柱丝杠动平衡机、丝杆自动校直机已顺利推向市场，凭借领先的技术以及优先的卡位有望充分享受国内人形机器人的大发展红利。此外，值得重视的是，除了传统动平衡机主业，公司亦通过募投资金积极布局产业链衍生，将业务范畴扩展至生产线建设（电机定子/转子自动化生产线+电机总装生产线），同样匹配机器人赛道的新增需求。2025 年一季度，公司已承接了单条空心杯电子转子线，按照人形机器人百万产量估算，或将额外为公司带来22.9~51.6 亿元市场空间。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.53/0.97/1.70 亿元，同比增速分别为 179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的 PE 分别为 82/46/26 倍。考虑集智未来的增长驱动力主要分别来自深海谛听、国产替代、机器人三大方向，我们选取三个赛道各两家上市企业作为可比公司，对应 25-27 年平均 PE 分别为 76、49、39。鉴于公司所卡位赛道的稀缺性以及收入放量后潜在的业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：人形机器人产业化不及预期、供应链导入不及预期、深海经济发展不及预期、市场空间测算偏差风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）255269410623924同比增长率（%）7.60%5.38%52.46%52.17%48.18%归母净利润（百万元）33195397170同比增长率（%）76.38%-41.65%179.77%81.09%76.14%每股收益（元/股）0.380.220.631.142.00ROE（%）4.63%2.66%6.92%11.13%16.39%市盈率（P/E）134.49230.5082.3945.5025.83资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 29 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.53/0.97/1.70 亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的 PE 分别为 82/46/26 倍。考虑集智未来的增长驱动力主要分别来自深海谛听、国产替代、机器人三大方向，我们分别选取聚焦水下通信领域的纳睿雷达、中科海讯；具备相同设备属性、同样发力国产替代半导体量检测设备的中科飞测和精测电子；聚焦机器人核心零部件的加工设备、耗材或相关产品的华辰装备、秦川机床作为可比公司，对应 25-27 年平均 PE 分别为 76、49、39。鉴于公司所卡位赛道的稀缺性以及收入放量后潜在的业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设全自动平衡机：全自动平衡机业务为公司核心业务，下游应用广泛，当前公司已成功将人形机器人领域设备导入市场，未来有望受益于机器人行业的放量，我们预计 25-27 年全自动平衡机业务收入分别同比增长 50%/50%/50%，毛利率分别为 45%/