固定收益专题报告：海外类互换便利工具知多少？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 海外类互换便利工具知多少？ 2024年10月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 SFISF 规定一级交易商只得将所得资金投入股票市场，因此预计该工具可以较好地提振股票市场情绪，但是持续时长与支持幅度仍需持续观察；若从股债跷跷板角度而言，SFISF 或将打开我国国债收益率上行空间，若进一步考虑我国需求不足的基本面现状，则 SFISF 对债市的影响方向及其程度仍待观察。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 海外类互换便利工具知多少？ 1、《债市或进入分歧期》2024.10.15 2 、《 化债 2.0 阶 段 ， 中 短 债 胜率 高 》2024.10.14 扫码查看更多 ➢ 海外有哪些类互换便利工具？ 纵观美联储、欧央行曾推出的一系列货币政策工具，我国证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与美联储创设的定期证券借贷便利（TSLF）存在相似之处，主要在于二者均有的“以券换券”环节不涉及大规模基础货币投放，不会直接影响资金面。而其他诸如 DW、TAF、TALF 等流动性支持工具本质仍属于贷款范畴，与 SFISF存在一定差异。 ➢ 互换便利工具与 TSLF 的创设背景不同导致实施情况有所差异 虽然 SFISF 与 TSLF 在“以券换券”等机制上有相似之处，但是 TSLF 诞生于美国次贷危机时期，其主要目的缓解金融机构的流动性压力，与 SFISF 的提振股市初衷有较大差异，因此在资金用途、抵押品、期限以及质押率等方面有较大区别。 ➢ TSLF 对美国股市有正向影响，而债市影响不一 美联储与 2008 年与 2020 年两次启用 TSLF 工具，分别对应次贷危机与新冠疫情，该工具的落地对美国股市均有正向效果，其中 2020 年效果尤为显著，而对于美国债市影响具有异质性，需要进一步研究。 ➢ 互换便利工具对我国金融市场的影响仍待观察 基于上述分析，结合我国 SFISF 实施细则与宏观背景，我们得出两点结论：1）SFISF规定一级交易商只得将所得资金投入股票市场，因此预计该工具或提振股票市场情绪，但是持续时长与支持幅度仍需持续观察；2）若从股债资金跷跷板角度而言，SFISF 或引导部分资金转向股市，对债市产生利空，但长期利率中枢仍由基本面决定，且工具落实效果和机构参与度需进一步观察，其对债市的影响仍需观察。 ➢ 周复盘 本周资金面持续宽松，市场博弈政策叠加股债跷跷板，债市收益率总体下行，曲线走平。以周五收盘价计，1 年期国债较上周六上行 1.5BP 至 1.4329%；10 年期国债较上周六下行 2.32BP 至 2.1209%，10 年期国开较上周六下行 4.15BP 至 2.2003%；超长债方面，30 年国债较上周六上行 0.5BP 至 2.3050%。 ➢ 周观察 （1）央行公布 9 月新增人民币贷款 15900 亿元，同比少增 7200 亿元；9 月社融增量为 37604 亿元，同比少增 3722 亿元；9 月 M1 同比下降 7.4%，M2 同比增长 6.8%。（2）10 月 17 日，国新办新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹表示，中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。（3）国家统计局公布前三季度国内生产总值 949746 亿元，按不变价格计同比增长 4.8%。 ➢ 债市展望 综合来看，国内稳经济诉求推动货币政策宽松，财政政策发力，当前宏观环境正处于流动性相对宽松，新一轮的宽货币仍在向宽信用传导过程当中，银行系统资金成本下移，可见近期银行间债市杠杆率有所回升，有利于存单等短期品种利率打开下移空间；财政、货币政策预期均较为稳定后，市场对增量政策有所消化，不确定性较政策发布之前显著降低，年末长债或再迎来新的配置潮。 风险提示：警惕实际操作细节有出入，警惕地缘风险超预期带来的扰动。 2024年10月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 固定收益|专题报告 正文目录 海外类互换便利工具知多少？ ............................................ 1 1. 周观点：SFISF 与其他流动性支持货币工具的同与异 ..................... 5 1.1 SFISF 与美联储 TSLF 存在相似性 ................................ 5 1.2 SFISF 与其他工具存在较大差异 ................................. 6 2. SFISF 与 TSLF 的实施情况有所差异 .................................... 7 2.1 定期证券借贷便利（TSLF）发展历程 ............................ 7 2.2 SFISF 与 TSLF 具体差异 ........................................ 8 3. TSLF 对金融市场的影响 .............................................. 8 3.1 TSLF 对美国股市具有正向影响 .................................. 8 3.2 TSLF 对美国债市的影响具有异质性 .............................. 9 3.3 SFISF 对我国金融市场影响仍待观察 ............................. 9 4. 利率债周度复盘及展望 ............................................. 10 4.1 周复盘 ..................................................... 10 4.2 周观察 ..................................................... 11 4.3 债市展望 ................................................... 13 5. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 15 5.1 流动性周度跟踪 ............................................. 15 5.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 17 5.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ...........