第三季度收入同比增长35%，盈利同比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市浙江自然（605080.SH）第三季度收入同比增长 35%，盈利同比改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值21.80 - 24.20 元收盘价17.12 元总市值/流通市值2424/2424 百万元52 周最高价/最低价28.30/13.18 元近 3 个月日均成交额25.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙江自然（605080.SH）-四季度收入转正，毛利率持续受新品拖累》 ——2024-03-27《浙江自然（605080.SH）-二季度收入降幅收窄，汇率波动致净利润降幅较大》 ——2023-08-30《浙江自然（605080.SH）-二季度收入降幅收窄，汇率波动致净利润降幅较大》 ——2023-08-27《浙江自然（605080.SH）-海外需求短期扰动，关注长期成长韧性》 ——2023-04-27第三季度收入同比增长 35%，毛利率基本稳定。浙江自然主要通过 ODM/OEM的方式为客户提供 TPU 材质为主的各类户外运动用品，与全球 40 多个国家、200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系。得益于公司海外发展战略，期内海外生产基地收入增长幅度较大，叠加去年各大品牌客户去库存带来的低基数影响，2024 年第三季度公司收入同比+34.9%至 1.9 亿元，较第一、第二季度收入增长提速；毛利率同比下滑 0.9 百分点至 29.3%。盈利同比改善，扣非归母净利润同比+44.5%至 0.27 亿元；主要受益于非经项目收益增加，归母净利润同比+372.4%至 0.62 亿元。受益于费用改善以及公允价值变动收益增加，净利率同比大幅提升。预计主要受益于产效提升，销售、管理和研发费用率分别同比-1.1/-1.7/-1.2 百分点。由于期内远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动净收益较大，占收入比例同比+18.6 百分点至 15.7%；投资净收益占收入比例同比+8.5百分点至 5.8%。归母净利率同比+23.3 百分点至 32.6%；扣非归母净利润率同比+0.9 百分点至 13.9%。预计主要因订单增长，存货金额同比上升 23.1%；营运效率提升，存货、应收周转天数分别同比-19/-3 天；应付周转天数同比+20 天。主业稳健复苏，新品类新渠道贡献增量。2024 年公司专注主业，以稳定的充气床垫业务为根本，不断开拓新品类市场。另外为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。此外保温箱、水上用品新品类产量及出货量有望持续释放。风险提示：原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；去库存进程不及预期。投资建议：看好订单维持高景气度及盈利改善。2024 年随下游品牌库存问题解决，公司主业收入增长恢复，且第三季度较上半年增速进一步提升；同时公司新品有望持续放量，随着产能爬坡、盈利水平也有望改善，2024 年净利润弹性较大；本次公司业绩表现超出预期，我们上调对公司的盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 1.81/2.07/2.31 亿元（前值为 1.72/1.97/2.19亿元），同比+38.5%/14.6%/11.3%。维持 21.8-24.2 元目标价，对应 2024年 17-19x PE。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9468239711,0911,211(+/-%)12.3%-13.0%17.9%12.4%11.1%净利润(百万元)213131181207231(+/-%)-3.0%-38.6%38.5%14.6%11.3%每股收益（元）2.110.921.281.471.63EBITMargin25.2%18.9%20.9%21.3%21.4%净资产收益率（ROE）11.9%7.0%9.0%9.5%9.8%市盈率（PE）8.118.513.411.710.5EV/EBITDA7.113.810.69.28.7市净率（PB）0.971.301.201.111.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司净资产收益率（ROE）情况图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好订单维持高景气度及盈利改善2024 年随下游品牌库存问题解决，公司主业收入增长恢复，且第三季度较上半年增速进一步提升；同时公司新品有望持续放量，随着产能爬坡、盈利水平也有望改善，2024 年净利润弹性较大；本次公司业绩表现超出预期，我们上调对公司的盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 净 利 润 为 1.81/2.07/2.31 亿 元 （ 前 值 为1.72/1.97/2.19 亿元），同比+38.5%/14.6%/11.3%。维持 21.8-24.2 元目标价，对应 2024 年 17-19x PE。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9468239711,0911,211(+/-%)12.3%-13.0%17.9%12.4%11.1%净利润(百万元)213131181207231(+/-%)-3.0%-38.6%38.5%14.6%11.3%每股收益（元）2.110.921.281.471.63EBITMargin25.2%18.9%20.9%21.3%21.4%净资产收益率（ROE）11.9%7.0%9.0%9.5%9.8%市盈率（PE）8.118.513.411.710.5EV/EBITDA7.113.810.69.28.7市净率（PB）0.971.301.201.111.03资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPECAGRPEG总市值代码名称评级人民币2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023-2025 2024人民币亿元605080.SH 浙江自然优于大市17.120.921.281.