高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 2024 年 10 月 29 日 推荐/首次 洽洽食品 公司报告 瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持 5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24 年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司 24 年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。 长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自2017 年公司开始聚焦每日坚果品类，除 23 年受春节错期影响增速降至 8%外，其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的 2.67 倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有 65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有 17.6 倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有 10 大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。 高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。 投资建议：我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 75.03/83.25/91.14 亿元 ， 分 别 同 比 增 长10.25%/10.96%/9.48% ； 归 母 净 利 润 分 别 为9.88/11.39/12.71 亿元，分别同比增长 23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026年对应 PE 分别为 17/15/13 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883.37 6,805.63 7,503.19 8,325.25 9,114.07 增长率（%） 15.01% -1.13% 10.25% 10.96% 9.48% 归母净利润（百万元） 976.00 802.74 987.64 1,139.05 1,271.08 公司简介： 洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 38.29-24.1 总市值（亿元） 168.32 流通市值（亿元） 167.97 总股本/流通A股（万股） 50,700/50,700 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.67 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -42.5%-29.2%-16.0%-2.7%10.5%23.8%10/301/294/297/2910/28洽洽食品沪深300P2 东兴证券深度报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 5.24% -17.91% 23.15% 15.26% 11.60% 净资产收益率（%） 18.52% 14.52% 17.03% 18.22% 18.75% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.95 2.25 2.51 PE 17.18 20.96 17.04 14.78 13.24 PB 3.19 3.04 2.90 2.69 2.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 瓜子、坚果成就休闲食品龙头地位 ...................................................................................................................................... 6 1.1 历史：瓜子+坚果的升级带动公司快速成长 ................................................................................................................ 6 1.2 短期瓜子下滑，坚果降速，长期仍然有望维持较好增长 ............................................................................................. 8 2. 我国休闲食品空间大，有望长期维持较快增速 .................................................................................................................... 9 2.1 坚果炒货行业-细分行业中的佼佼者 ..........................................................................................................