2024三季报点评：营收短期承压，盈利能力大幅提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|格力电器（000651） 2024 三季报点评： 营收短期承压，盈利能力大幅提升 2024年10月31日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 格力电器 2024Q3 实现营业收入 469.39 亿元，同比下滑 15.84%，归母净利润 78.25 亿元，同比增长 5.47%。24Q3 公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 格力电器(000651) 2024 三季报点评： 营收短期承压，盈利能力大幅提升 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 45.78 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,601/5,515 流通 A 股市值(百万元) 252,497.13 每股净资产(元) 22.44 资产负债率(%) 65.05 一年内最高/最低(元) 52.73/30.78 股价相对走势 相关报告 1、《格力电器（000651）：2024 年中报点评：业绩表现优异，政策弹性可期》2024.09.03 2、《格力电器（000651）：新一轮激励落地，政策经营有望共振》2024.08.04 扫码查看更多 ➢ 事件 公司 2024Q1-Q3 实现营业收入 1467.22 亿元，同比下滑 5.34%，归母净利润 219.61亿元，同比增长 9.30%；2024Q3 实现营业收入 469.39 亿元，同比下滑 15.84%，归母净利润 78.25 亿元，同比增长 5.47%，扣非净利润 72.99 亿元，同比增长 2.09%。 ➢ 主营环比走弱叠加其他业务拖累，营收短期承压 公司 24Q3 单季营收同比-16%。24H1 公司其他业务收入同比-44%，近十年其他业务收入占营收比多在 15%-20%，若趋势延续，三季度收入仍受此拖累。主营业务方面，据产业在线数据显示,格力空调 Q1-Q3 内销量分别同比+9%/-10%/-20%，外销量分别同比+10%/+10%/+43%,三季度内销出货环比显著走弱，叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新，空调弹性突出，主营有望改善。 ➢ 成本及结构影响毛利表现，整体盈利能力提升显著 24Q3 公司毛利率同比-0.5pct，一方面成本有所拖累，另一方面内销毛利率高于外销，期内外销增速预计快于内销，结构预计也有负面影响。24Q3 期间费用率同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct，收益类/减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct；销售费用率显著下行，预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上，24Q3 归母净利率同比+3.4pct 至 16.7%。 ➢ 当期报表质量表现平稳，经营性现金流环比有所好转 公司当季实现经营性净现金 76 亿、同比-13.1%，24Q2 为 81 亿、同比-49.0%，现金流环比好转、与净利润规模相近；24Q3 末合同负债 109 亿，较 24Q2 末-32 亿，这或与需求和渠道变革有关；24Q3 末其他流动负债 618 亿，较 24Q2 末-5 亿，同比-10 亿；24Q3 末存货 253 亿，较 24Q2 末-38 亿，较 23Q3 末-82 亿，有所改善。 ➢ 经营稳健，维持“买入”评级 24Q3 公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。预计 24 及 25 年公司业绩分别为 320 亿及 355 亿，对应当前 PE 为 8.0 及 7.2 倍，重申“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 188988 203979 208490 222423 235663 增长率（%） 0.60% 7.93% 2.21% 6.68% 5.95% EBITDA（百万元） 29981 34573 44651 49560 53356 归母净利润（百万元） 24507 29017 32048 35493 38847 增长率（%） 6.26% 18.41% 10.44% 10.75% 9.45% EPS（元/股） 4.38 5.18 5.72 6.34 6.94 市盈率（P/E） 10.5 8.8 8.0 7.2 6.6 市净率（P/B） 2.7 2.2 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 5.4 5.1 5.2 4.3 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 30 日收盘价 -20%10%40%70%2023/102024/22024/62024/10格力电器沪深3002024年10月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营收同比-15.8%至 469 亿元 图表2：2024Q3 公司归母净利润同比+5.5%至 78 亿元 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024Q3 及 2024Q1-Q3 公司利润表各项目变动 项目 2024Q3 2023Q3 同比/pct 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比/pct 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 70.33% 69.87% 0.46 69.79% 70.75% (0.97) 毛利率 29.67% 30.13% (0.46) 30.21% 29.25% 0.97 税金及附加 0.95% 0.93% 0.02 0.91% 1.01% (0.10) 销售费用率 4.39% 8.74% (4.35) 6.93% 8.57% (1.64) 管理费用率 3.55% 3.17% 0.39 3.39% 3.08% 0.31 研发费用率 3.88% 3.00% 0.87 3.65% 3.37% 0.28 财务费用率 -1.44% -1.99% 0.55 -1.63% -1.76% 0.13 其他收益 0.77% 0.33% 0.44 0.79% 0.35% 0.44