固定收益专题报告：等待政策落地，债市怎么看？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 等待政策落地，债市怎么看？ 2024年10月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 综合来看，在人大常务委员会对于增量财政政策揭晓之前，债市仍主要受到政策预期以及股债跷跷板效应影响，情绪面扰动或占主导。后续持续关注资金向实体经济传导的节奏、社融的企稳信号等。在经济基本面确认企稳前，债牛或继续，年内 10Y 国债收益率或在 2%-2.2%区间震荡。从收益率曲线上来看，后续在宽货币叠加降准预期下，短债确定性高于长债，但是考虑到走陡现状，预计后续空间有限。品种策略上来看，中低等级城投债（隐债置换概念）与同业存单（性价比高，更抗跌）确定性更高，长久期利率债建议在区间内波段操作。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 等待政策落地，债市怎么看？ 相关报告 1、《以史为鉴，化债规模猜想？》2024.10.21 2 、《 海 外 类 互 换 便 利 工 具 知 多 少 ？ 》2024.10.21 扫码查看更多 ➢ 周复盘：债市情绪谨慎，股债整体共振 当周进入经济数据真空期，债市等待政策落地，情绪在股市影响下转为谨慎，长端利率震荡上行。当周税期缴款与缴准压力较大，央行加力投放流动性维持资金面紧平衡，短端利率先下后上；受资金成本偏高影响，同业存单仍在 DR007 附近高位波动。外部市场环境有所变化，受软着陆预期影响，美债利率与金价持续上行。 ➢ 机构行为：比价逻辑支持银行加配，资金分层推动非银卖盘 广谱利率下调，银行配置力量形成对债市的潜在支撑。10 月 LPR 降息前，国股行虽陆续宣布下调存款利率，但由于 LPR 下调幅度超预期，息差潜在压力增加，债券的比价逻辑再度显现。此外，非银与银行资金分层重现，资金成本上升与情绪趋向谨慎，质押式回购规模与债市杠杆率有所回落，非银机构是当周主要卖出力量。 ➢ 展望：（1）基本面改善预期或将对债市有所扰动 9 月工业企业利润数据继续反映弱现实，但高技术制造业表现较好，关注新旧动能转换进展与增量政策预期力度的可能提升。10 月 EPMI 环比回升 1.2 个百分点至54.5%，显示部分新兴产业景气度继续回升，关注月底 PMI 数据好于预期回升的可能。EPMI 中出口订货、采购价格指标或映射至下月出口与通胀的边际改善，需关注宏观数据变化对债市情绪的潜在影响。 ➢ 展望：（2）货币政策有望持续利好债市 短期资金利率有望趋于企稳，央行或充分利用创新公开市场操作工具对冲到期压力，维护跨月资金面平稳。展望四季度，央行保留年内再降准 0.25-0.5 个百分点的预期，已经释放了继续保持政策宽松的信号。当前经济数据反映的需求偏弱，需要通过一定时间的货币宽松来改善，我们预期宽货币的政策基调中期内或较为坚挺。 ➢ 展望（3）关注增量财政政策的落地 中央加杠杆的确定性较高，债市将在政策博弈中等待人大会议增量政策的落地。特别国债或在年底迎来发行窗口，赤字率有小幅提升可能，年内债市供给冲击或有限。化债规模有望超万亿，关注对经济提振的实际效果。我们认为，若后续该资金再度用于信贷投放支持实体经济建设、助力稳增长，或将对经济基本面有较大提振，对于债市存在压制。但若持续存在于银行体系内流转，则银行对于债市配置需求或有增加。此外，2025 年提前批地方债限额有望顶格批复。 ➢ 投资建议：长久期利率债建议在区间内波段操作 政策落地前，债市情绪面扰动或仍占主导，消息面短期扰动将加大参与难度；长期观察增量政策对宽信用的支撑力度。后续重点关注社融的企稳信号等。基本面确认企稳前，债牛行情或继续，年内 10Y 国债收益率或在 2%-2.2%区间震荡。从收益率曲线上来看，后续在宽货币叠加降准预期下，短债确定性高于长债，但是考虑现状，预计后续走陡空间有限。品种策略上，中低等级城投（隐债置换概念）与同业存单（性价比高，更抗跌）确定性更高，长久期利率债建议在区间内参与。 风险提示：警惕财政政策落地不及预期或超预期对市场形成的冲击；警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的不确定性风险。 2024年10月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 固定收益|专题报告 正文目录 1. 当周债市情绪谨慎，股债整体共振 .................................... 5 1.1 债市长端趋于谨慎，短端利率先上后下........................... 5 1.2 资金维持紧平衡，同业存单高位波动 ............................ 6 1.3 美国大选交易与通胀预期带动美债利率回调 ....................... 6 2. 哪些因素影响当前债市波动？ ........................................ 7 2.1 广谱利率下行，货币政策进一步宽松 ............................ 7 2.2 缴税大月，资金面维持紧平衡 .................................. 8 2.3 市场情绪持续扰动债市表现 .................................... 9 3. 后续债市怎么看 ................................................... 10 3.1 基本面改善预期或对债市有所扰动 ............................. 10 3.2 宽货币的政策基调中期内或仍较为坚挺.......................... 11 3.3 中央宽财政量级待明晰，地方或着重向化债发力 .................. 12 4. 投资建议：短期看情绪，长期看政策传导 ............................. 16 4.1 短期债市主要受政策预期影响，波动或有所增大 .................. 16 4.2 宽货币预期下短债确定性更高,长债建议区间内波段操作 ........... 16 5. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 17 5.1 流动性周度跟踪 ............................................. 17 5.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 19 5.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 23 6. 风险提示 .............