科技行业美股云计算和互联网巨头24Q3总结：北美云厂Capex加速，AI降本增效初步体现

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外科技 2024 年 11 月 04 日 北美云厂 Capex 加速，AI 降本增效初步体现 看好 —— 美股云计算和互联网巨头 24Q3 总结 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 黄俊儒 (8621)23297818× huangjr@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 云厂商：24Q3Capex 再加速，但营业利润率仍有上行趋势。AI 算力供不应求仍然是云行业的主旋律，本季度云厂商业绩体现重要信息：1）微软凭借与 OpenAI 的合作在AI+云上占据先发优势，谷歌云与亚马逊 AWS 正加速追赶，谷歌云本季度营收增速35.0%，近 5 个季度以来首次超过微软 Azure（34%），未来有望保持高增速提升市场份额，此外亚马逊 AWS 营收增速略微提速至 19.1%。2）云厂 Capex 高增周期开启后的折旧成本提升（环比提升 7.5%~15.7%不等），但在本季度暂未对经营利润率形成较大影响。3）谷歌云、亚马逊 AWS 营业利润率均超预期，分别为 17.1%、38.1%，营收加速下效率提升、折旧年限拉长、员工数量控制等为重要推动力。4）本季度，谷歌、META、亚马逊、微软三项费用率分别同比降低 2.5pct、2.5pct、1.6pct、0.8pct。 ⚫ Capex：本季度三大云服务商+META 的 Capex 总和同比增长 69.5%，再次提速，亚马逊、谷歌、META 对于 24Q4 的 Capex 指引分别约为 231 亿美元（指引全年 750 亿）、131 亿（指引环比持平）、136~156 亿（指引全年 380-400 亿），在 AI 算力供不应求的背景下，我们预计云服务商及 META 25 年仍将保持乐观的资本开支增速。 ⚫ AI 将在 24 年底-25 年初迎来更多催化：首先期待 24 年底-25 年初可能发布的OpenAI、Anthropic 新一代大模型、谷歌 Gemini 2.0 等，性能有望大幅提升，竞争格局或迎来变化。其次，大模型在推理侧使用强化学习的进步路径陆续清晰，AI Agent 性能有望走向成熟，苹果端侧 AI 助手 Apple Intelligence 陆续推出更多 AI 功能，谷歌预计于 24 年底发布 Project Javis、25 年发布 Project Astra。 ⚫ 谷歌云：收入高增打破 Capex 与收入增长的阶段错配下、市场对于谷歌云支出效率的担忧。谷歌云有望凭借在 AI 云领域的深厚技术积累提升竞争力，保持高增趋势。谷歌云营业利润率表现出色，主要由 AI 产品、传统云产品的规模效应，降本增效措施带来。微软 Azure：短期面临降速，FY25Q1 法说会指出供应不足仍是导致营收增长降速的主要原因。随着上游 GPU 供给的逐渐宽松，我们预计管理层对 FY25H2 Azure 营收将重新迎来增长提速的表述有望实现。亚马逊 AWS：经营利润率超预期，24Q3 折旧成本虽加速但影响暂时有限。营业利润率超预期提升至 38.1%，其中 24 年开始执行的设备折旧年限延长同比带来 2pct 的改善，此外控制人力成本等措施为重要推动力。 ⚫ META：整体业绩稳增，成本控制下营业利润率再次提升，AI 稳步推进。广告本季度保持韧性，尽管 24Q3 面临 23Q3 的较高基数，但本季度广告业务仍保持 18.6%的营收增速 ， 体 现 景 气 度 。 24Q3 广 告 业 务 的 营 业 利 润 率 为 54.0% （ QoQ+4.1pct ，YoY+2.5pct），除降本外，AI 推荐系统通过提升推荐准确度增加用户使用时长，进一步增加广告供给提升广告收入。AI 应用上，META AI 助手 MAU 达到 5 亿，AI 推荐系统在今年已推动 Facebook、Instagram 用户使用时长分别增长 8%、6%。 ⚫ 风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI 技术发展不及预期；公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；反垄断诉讼带来不利影响的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1、云厂商：24Q3Capex 再加速，但营业利润率仍有上行趋势 从各家 Capex 情况来看，本季度同比增速再次提速，谷歌、META 已对明年 Capex增速有较为积极的表态，在 AI 算力供不应求的背景下，AI 形成了对于业务营业利润率的正向拉动作用，我们预计云服务商及 META 25 年仍将保持乐观的资本开支增速。24Q3微软、谷歌、META、亚马逊合计 Capex 同比增速从 24Q2 的 65.3%提升至 69.5%，亚马逊、META 的 Capex 将在 24Q4 集中完成，亚马逊指引开支 231 亿、META 将开支为136~156 亿，谷歌指引环比持平，即约为 131 亿，合计 Capex 同比增速有望保持高增速，目前看 META 对于 25 年的 Capex 表态最为积极。 谷歌：24Q3 为 130.6 亿美元（预期 128.8 亿），指引 24Q4 约为 130 亿，相对 Q3持平，25 年将相对 24 年有额外增长。 亚马逊：24Q3 为 226.2 亿，指引全年为 750 亿，也即 24Q4 为 231 亿。 微软：FY25Q1 包括融资租赁在内的 Capex 为 200 亿美元，其中现金构建固定资产支出为 149.2 亿。 META：再度上调全年资本开支中枢。本季度 Capex 为 92 亿，全年 Capex 指引从370-400 亿提升至 380-400 亿，将 Q4 集中完成资本开支。公司指引 Capex 将在 25 年再次大幅增长。 图 1：云厂商资本开支保持较高增速 资料来源：谷歌、微软、亚马逊、META 财报，Bloomberg，申万宏源研究 注：微软 Capex 数据包括融资租赁 表 1：亚马逊、微软、META 本季度折旧摊销成本环比增长有所加速 单位：百万美元 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24A 3Q24A 亚马逊 10327 12081 11123 11589 12131 13114 11684 12038 13442 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250CY2022Q3 CY2022Q4 CY2023Q1