昀冢科技(688260)CMI领先企业受益光学创新，电子陶瓷构筑第二增长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 11 月 04 日 昀冢科技（688260.SH） CMI 领先企业受益光学创新，电子陶瓷构筑第二增长曲线 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 463 525 612 852 1,020 增长率 yoy（%） -10.9 13.4 16.6 39.2 19.8 归母净利润（百万元） -68 -126 -90 48 85 增长率 yoy（%） -539.5 -85.2 28.6 153.1 76.9 ROE（%） -17.8 -46.2 -46.5 16.4 24.9 EPS 最新摊薄（元） -0.57 -1.05 -0.75 0.40 0.71 P/E（倍） -30.0 -16.2 -22.7 42.7 24.1 P/B（倍） 4.6 6.0 8.2 7.0 5.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 手机 CMI领先厂商，光学精密零部件加工能力突出：昀冢科技主营消费电子光学零部件、汽车电子及电子陶瓷三大业务，具备自主工艺设计、模具自主开发和精密加工的一体化制造能力。公司主要产品聚焦在消费电子行业智能手机光学领域，应用于手机摄像头光学模组 CCM 和音圈马达 VCM 中的精密电子零部件，终端应用于华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音等主流品牌智能手机。 需求端：消费电子步入复苏周期，技术创新助推需求增长。在消费电子领域，智能手机景气度持续提升，根据 IDC 数据，2024 年 Q3 全球智能手机出货量同比+4.0%，达到 3.16 亿部。同时，手机光学创新推动 VCM 等光学零部件需求增长，进而拉动 CMI 等产品需求提升。在汽车电子领域，在国产化步伐加速、线控制动系统搭载率不断提高以及汽车行业整体复苏的背景下，消费者对于车辆安全性能的重视程度显著提升，直接促进了底盘控制系统需求的稳步增长。在电子陶瓷领域，MLCC 及 DPC 陶瓷基板受益于下游需求增长及国产替代逻辑，市场规模逐渐提升。 供给端：CMI技术壁垒深厚，MLCC 国产替代势在必行。CMI 系列产品是昀冢科技自主研发、全球独创的集成化产品。CMI 用于闭环马达可替代 FPC 表面贴装方案，具备高良率、高稳定性、低成本、集成度高等优点。目前 CMI技术为昀冢科技独有，公司具备高技术壁垒和先发优势。MLCC 及 DPC 陶瓷基板主要市场份额由日本、中国台湾等地厂商占据。我国在全球中低端 MLCC市场占据优势地位，但高端 MLCC 的产业化进展较慢，材料、设备及技术都与国际先进水平存在差距。同时，国内市场需求巨大，进口依赖度高，因此MLCC 国产替代势在必行。公司持续加速 MLCC 高容量、小尺寸等重点产品的研发和市场布局。2024 年为公司 MLCC 产品销售元年，产品包括 0201、0402 等尺寸的系列产品，覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用。公司 MLCC 团队积极推进 IATF16949 汽车业质量管理体系认证，并计划于 2024 年底前获得相关认证资质，为公司 MLCC 业务的拓展奠定良好的基础。此外，公司引入技术专家和管理团队入股池州昀冢，将有效改善池州昀冢资本结构和现金流，看好公司基本面有望逐季度转好。 维持“买入”评级：随着 Q4 国内主流智能手机新机型陆续发布，将有效带 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024 年 11 月 4 日收盘价（元） 18.35 总市值（百万元） 2,202.00 流通市值（百万元） 2,202.00 总股本（百万股） 120.00 流通股本（百万股） 120.00 近 3 月日均成交额（百万元） 71.94 股价走势 作者 分析师 邹 兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《Q2 净利润扭亏为盈，陶瓷基板有望快速成长—昀冢科技（688260.SH）公司动态点评 》2024-08-30 2、《CMI 受益消费电子复苏，陶瓷基板有望快速成长—昀冢科技（688260.SH）公司动态点评》2024-05-22 -72%-59%-46%-34%-21%-8%5%18%2023-112024-032024-072024-11昀冢科技沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 动公司 CMI 产品出货量，预计公司 CMI 产品四季度表现会优于三季度，我们看好 CMI 业务有望在四季度迎来业绩拐点。潜望式镜头加速渗透，我们看好CMI 产品在潜望式马达、OIS 马达中的市场需求得到进一步提升。2024 年公司 MLCC 业务进入小批量量产阶段，短期内仍有可能因在建工程转固导致折旧等相关费用大幅增加，以及人工、材料等运营成本增加而拖累公司利润，但随着 MLCC 产品的材料成本及工艺优化、产能提升，MLCC 产品进入爬坡期后，我们认为，未来随着 MLCC 营收增长，亏损有望逐步缩窄，同时公司引入技术专家和管理团队增资入股池州昀冢，将有效改善池州昀冢资本结构和现金流，看好公司基本面有望逐季度转好。DPC 受益激光行业增长及国产化进程，有望成为公司业绩新增量。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.90 亿元、0.48 亿元、0.85 亿元，EPS 分别为-0.75、0.40、0.71 元/股，2025-2026 年 PE 分别为 43X、24X。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品市场拓展不及预期风险。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.手机 CMI 领先厂商，光学精密零部件加工能力突出............................................................................................ 5 1.1 深耕精密零部件加工领域，多业务扩张协同发力 ..................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定清晰，管理层团队经验丰富................................................................................................ 6 1.3 行业需求回暖拉动营收大幅增长，MLCC 进入爬坡有望持续改善利润端 ................................................... 8 2.需求端：消费电子步入复苏周期，技术创新助推需求增长 ................................................................................ 10 2.1 智能手机景气度回暖，手机光学创新推动 VCM 等光学零部件需求增长 .............