汽车行业Q3总结：景气温和改善，毛利率创新高-华泰证券-18页pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 Q3 总结：景气温和改善,毛利率创新高 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 Q3 汽车板块毛利率创近 5 年单季新高，景气温和向上 Q3 汽车板块营收同环比-0.2%/+2.4%，其中乘用车景气向上，零售量环比+13%，但因行业去库，批销增速稍低(6.5%)，子板块营收环比为+7.8%。汽车板块 Q3 毛利率同环比+0.8/0.9pct 至 17.0%，创近 5 年单季新高，系产业价值链升级及海外业务释放盈利;净利率同环比-0.6/-0.5pct，系期间费率提升，尤其汇兑波动拉高财务费率。Q3 板块经营性现金流同环比-289/-322亿至 798 亿，其中乘用车现金流取得改善，货车/零部件现金流下滑。目前价格策略/库存等指标提示行业运行健康，政策催化下 Q4 汽车行业有望保持高景气。关注 ROE 指标领先行业，催化密集的智能化/底盘零部件板块配置。 24Q3 零部件板块营收向好，投资性支出增加加码全球化 24Q3 零部件板块营收同环比增长 1.4%/1.5%，归母净利润同比+0.8%，环比略降 4.1%，具体看板块毛利率同环比+0.23/+0.16pct 至 18.8%，净利率同环比则分别持平/-0.4pct，主因海外业务受汇兑波动影响，Q3 板块财务费用率环比增加 0.52pct 至 0.8%。24Q3 板块经营性现金净流入 210.32 亿元，同环比分别-102.59/-187.42 亿元，Q3 现金流环比回落或系汇兑波动及账期增加影响；投资性现金流净流出 403.75 亿元，环比增加流出 60.1 亿元，同比多流出 176.0 亿元，资本开支增加或系企业加码海外产能布局。 华为系/奇瑞链净利同比高增，规模效应驱动智能化/轮胎等板块盈利释放 具体看零部件板块:1)重要客户产销爬坡为增长主动力。“华为链”核心供应商如拓普/星宇，奇瑞链如伯特利/瑞鹄模具，Q3 营收同比均获强劲增长，且规模效应下净利增速更快。而 Q3 理想/特斯拉/吉利排产改善，也带动新泉股份/科博达等产业链头部企业业绩环比可观增长。2)轮胎头部企业海外工厂释放盈利，Q3 净利增速继续高于板块;3)HUD/座舱域控等智能配置渗透率提升推动智能化子板块业绩向好，Q3 营收/净利同比+11%/34%，均超越板块平均;4)轻量化板块业绩分化，爱柯迪海外产能爬坡带动净利同环比高增。旭升/文灿净利同环比下滑，则或受折旧摊销压力大/海外主体经营波动影响。 客车出口贡献利润弹性，摩托板块销管费用管控强化 客车出口贡献利润弹性，Q3 板块营收同比微增 0.3%，归母净利则同比实现41%增长，还原会计准则调整影响，毛利率同比实际提升。货车需求则持续受运价低迷及去库压制，营业收入同比-15.0%，板块归母净利润同比-26.9%。24Q3 摩托外贸因欧标切换、提货需求波动，环比暂有回落，但内销旺季保持较高景气，带动板块营收同比+17.8%，归母净利同比+16.2%。板块毛利率环比回落 1.8pct，系汇兑波动及新品周期下产品结构调整影响，但同比保持 0.84pct 增长。Q3 板块销管费用管控明显强化，销售/管理费率同比-0.1/-0.3pct，环比-0.9/-0.2pct。 板块持仓占比增加，零部件重仓占比提高 24Q3 汽车行业重仓持股市值累计为 1452.6 亿元，环比增加 324 亿元；市值占比环比提升 0.44pct 至 4.6%。其中零部件受益于下游排产状况改善，持仓比例继续回升。拓普集团 24Q3 持仓排名上升 4 名至第 5 位，伯特利、星宇股份、继峰股份的持仓排名分别上升 3、7、8 名。24Q3 持仓排名上升的另有江淮汽车、新泉股份、理想汽车、小鹏汽车等；24Q3 持仓排名下降的包括潍柴动力、长城汽车、长安汽车等。 风险提示：宏观经济下行导致需求不足；出口贸易政策收紧风险。 (27)(18)(8)211Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 24Q3 汽车行业景气温和改善 我们选择 SW 汽车板块成分股为样本，筛选截至 24 年 11 月 1 日，百亿以上市值的公司，对其 24 年三季报发表次日的公司股价表现进行分析：在累计 55家市值百亿以上的公司中，三季报公布后均有 36%的企业次日股价上涨，较 24 中报的 55%有所降低。 图表1： 汽车百亿市值以上公司三季报发布次日涨跌幅数量 资料来源：Wind、华泰研究 24Q3 汽车的产量和批发销量分别达到了 675.3 和 670.0 万辆，同比微降 2.3/1.9%，环比回到上升轨道。24Q3 汽车板块营收同比基本持平，环比回升 2.4%；归母净利润同、环比回落，或受汇兑波动等因素影响。 图表2： 24Q3 板块营收环比有所提升 图表3： 24Q3 板块营收同比基本持平 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520253035-10%-10~-5%-5~0%0~5%5~10%10%24Q324H1(个)(100)(80)(60)(40)(20)02040608018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3单季度营业收入QoQ单季度归母净利润QoQ(%)(100)(80)(60)(40)(20)02040608010018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3单季度营业收入YOY单季度归母净利润YOY(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 资金面：板块持仓占比继续增加，零部件重仓占比提高 24Q3 汽车行业重仓持股市值累计为 1452.6 亿元，环比增加 324 亿元；市值占比环比提升0.44pct 至 4.6%。分子行业来看，以全部基金为统计口径，乘用车板块持仓占比同环比均有提升，同比+0.49pct，环比+0.26pct 至 2.1%；零部件板块 24Q3 持仓占比同环比分别-0.39/+0.02pct至1.82%；商用车板块24Q3持仓占比0.39%，同比+0.26pct，环比+0.06pct。 图表4： 24Q3 汽车板块重仓持股占比环比提升 图表5： 24Q3 乘用车板块重仓持股占比环比提升 资料来源：Wind、华泰研究