食品饮料行业2024年三季报综述：卸下包袱，迎接新程

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2024 年 11 月 04 日 食品饮料行业 2024 年三季报综述 推荐 （维持） 卸下包袱，迎接新程 ❑ 白酒板块：整体符合预期，压力进一步传导至利润表。三季度外部需求环比趋弱，双节氛围相对平淡，酒企经营端更加务实，费投加大，放松回款为渠道纾压，现金流环比走弱，报表端增速环比明显回落，单三季度收入/利润分别同增1.1%/2.2%，若剔除茅台后行业收入/利润分别下降 6.8%和 8.0%。具体来看： ➢ 业绩方面，高端茅台韧性凸显，五泸承压降速。基地型次高端中汾酒、古井表现较好，洋河、口子窖深度调整。扩张型次高端延续承压表现，结构有所下探，水井坊表现较好。中低档营收整体承压，低基数下利润同增明显，金徽酒表现超预期。 ➢ 盈利能力方面，毛利率整体微增，内部呈现分化，高端表现强势，次高端持续下降，中低档剔除顺鑫后同比由正转负，板块整体销售费用率单 Q3同增 1.1pcts，行业承压酒企费投力度提升明显，管理费用率单 Q3 基本持平，税金率受季度缴税节奏影响，单 Q3 同增 0.4pct。综上，24Q3 板块净利率同增 0.4pct，剔除顺鑫农业扰动后同降 0.2pct，盈利有所下降。 ➢ 现金流方面，剔除茅五后，24Q3 行业回款同降 8.0%，现金流量净额同减9.1%，酒企降低回款要求，应收科目、合同负债环比均有所下降，同比处于低位。 ❑ 大众品板块：乳业、调味品、酵母等子行业龙头率先调整显效。24Q3 外部需求延续承压，代表性大众品企业合计收入、利润分别同比+0.7%、+7.4%。其中，饮料、零食等保持增长势能，而餐饮相关的连锁卤味、速冻等竞争进一步恶化，而此前已经受损较多的乳业、肉制品、调味品 Q3 呈现环比好转，其中双汇、伊利、海天、安琪等龙头企业，在先前卸下包袱、主动发力调整后，普遍迎来边际改善，带动大众品整体板块营收转正。而在利润端，成本红利延续释放，加上企业运营也更趋精细，乳业、调味品等盈利改善亮眼，而速冻、啤酒、定制餐调等由于需求下滑、竞争加剧，盈利呈现下滑。 ❑ 投资策略：卸下包袱，迎接新程，迎来价值布局窗口期。在宏观降息周期和财政政策预期升温之下，需求负向螺旋悲观预期被打破，当前食品饮料龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期 1-2 个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来 1 年行情幅度的核心。我们认为，板块当下迎来价值布局窗口期，短期建议优先选择经营确定性更佳，或是率先企稳改善的优质标的，一年维度布局二线白酒及餐饮链反转弹性。具体标的选择上： ➢ 白酒板块：龙头价值布局期，短期优选茅五古。白酒压力进一步传导至利润表，我们认为行业卸下包袱是走出周期的必经过程，也是开启新一轮上行周期的前提。酒企来年目标定调将是四季度关键，中期看，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期从出清到企稳。具体标的选择上，短期从确定性出发，战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖、汾酒，区域龙头推荐今世缘。 ➢ 大众品板块：首选企稳改善，布局潜在弹性。尽管需求端回暖传导仍需时间，但从行业库存周期和报表出清程度，中观和微观逻辑已更加清晰：一是短期首选企稳改善标的，推荐乳业伊利、蒙牛，关注新乳业，及酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来 1-2 年改善趋势明确。其次持续推荐榨菜、海天、中炬等和东鹏高增长持续性；二是中期维度布局政策成效显现、基本面好转后的弹性机会，包括低度酒龙头青啤、华润、百润，餐饮供应链立高、绝味、安井等。 ❑ 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 49,346.66 5.09 流通市值(亿元) 48,200.73 6.27 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.8% -4.9% -11.6% 相对表现 -6.0% -14.3% -21.7% 相关研究报告 《白酒行业秋糖反馈报告：供给端理性务实，基本面压力开始释放》 2024-10-28 《食品饮料行业 2024 年三季报前瞻：需求平淡，务实减压》 2024-10-14 《白酒行业跟踪报告：茅台批价企稳回升成亮点——白酒行业国庆动销反馈》 2024-10-08 -31%-15%1%17%23/1124/0124/0324/0624/0824/102023-11-06~2024-11-04食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2024 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2024 年三季报总结：白酒卸下包袱，大众龙头改善 .................................................. 4 （一） 白酒：整体符合预期，压力进一步传导至利润表 ........................................... 4 （二） 大众品：需求压力延续，乳业、调味品和酵母等细分龙头率先改善 .......... 14 二、 投资建议：卸下包袱，迎接新程 ................................................................................. 22 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 23 食品饮料行业 2024 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 白酒板块收入及业绩增速 ............................................................................................. 4 图表