“情绪-预期-方向”策略框架体系：第二波上行启动，情绪企稳，政策预期差需向上修复

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 第二波上行启动，情绪企稳，政策预期差需向上修复 “情绪-预期-方向”策略框架体系  核心结论 分析师 毛君杰 S0800524100007 13641817824 maojunjie@research.xbmail.com.cn 大势看法：10.18 日起市场进入第二波反转启动形态，经济基本面修复预期逐步建立，政策预期此前过于悲观，并形成了正向预期差，指数有望形成新共识并开始重新上行。 长期趋势与方向：我们认为 pe 表征的是稳定 eps 的定价，pb 表征的是稳定roe 的定价，用 pe 和 pb 的标准差来观察，我们发现可以很好地刻画此前 3轮市场周期（2013 年 3 月 -2016 年 2 月 ）（2016 年 2 月-2019.1 月 ）（2019年 1 月 -2024.1 月），如果我们假设后续逆周期调节使得利润回升到此前中枢，本轮行情和 13-16 年有相似之处，基于美国降息周期均值回归的规律，那么 PE 的估值中枢在 20 的附近， PB 中枢在 2.06 附近，意味着权益估值有较大的回升空间。未来宏观叙事三阶段（防风险，逆周期调节，稳增长）的预期正在建立，建议充分理解内需的重要性，我们预期政策要提前发力部署明年的增长，市场也会提前开始定价增长复苏起点的新叙事。 短期择时买入点： （1）10.18 日负面情绪衰竭，指数已经来到了情绪底部，基于长期空间较大，且短期有大幅向上修正的需要，我们认为 10.18 日大概率是第二波的入场点，后面持有成本会逐级抬升。（2）预期层面财政政策节奏的分歧已经消除，与市场不同的是，我们认为经济增长的对冲需要提前半年来布局，顺序是先打通堵点，落实好细节的法律法规，并进一步加速落实，验证的路标非年内财政政策，而是对明年的规划，新的正向预期差已然出现。（3）在我国结构转型，稳增长，稳物价的大背景下，当前已经有了靠前发力的思维和行动，政策出现反转，我们认为短期增长靠资本市场与消费，长期需打通堵点，落实政策支撑地方增长动能，进而来应对明年下半年外部环境带来的扰动，权益市场短期的方向是往上的。 投资建议：从情绪，预期，方向三个角度，A 股中短期再次进入战术战略共振的阶段，10 月 18 日出现高胜率的买入信号，建议可考虑继续加大持仓比例，继续看好半导体芯片，计算机，券商，成长与顺周期中期全面布局的机会。 风险提示：宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行。 证券研究报告 2024 年 11 月 04 日 策略专题报告 西部证券 2024 年 11 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 策略框架体系 .................................................................................................................. 4 二、 长期和短期择时研究 ....................................................................................................... 4 2.1 长期择时研究 ............................................................................................................... 4 2.2 短期择时研究 ............................................................................................................... 5 三、 结构化行业和主题研究 ................................................................................................... 7 3.1 有色配置机会 ............................................................................................................... 7 3.2 TMT 配置机会 .............................................................................................................. 8 3.3 央企高分红与安全主题 ................................................................................................ 8 3.4 银行配置信号 ............................................................................................................... 8 四、 基本面跟踪：有效的领先与同步指标体系 ...................................................................... 9 4.1 全球金融成本下降驱动新兴市场迎来盈利底部反转 ................................................... 10 4.2 经济政策领先权益，国内领先指标有望触底反弹 ...................................................... 11 五、 领先、同步、滞后指标附录 .......................................................................................... 12 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：大周期情绪指标 ............................................................................................................. 5 图 2：长期叙事下的 PE 估值对应 ............................................................