化工%26地产行业联合：地产链化工品拐点或渐近

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 化工&地产联合：地产链化工品拐点或渐近 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2022 年以来，房地产市场投资、销售、新开工、施工、竣工整个产业链条核心数据承压，2024年 9 月 26 日召开的中共中央政治局会议强调，“要促进房地产市场止跌回稳”，期望通过有形的手来加速地产修复。我们就市场关心的几个问题，房地产的长期发展空间、拐点时刻预判、地产链化工品的投资品种展开进行分析。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 刘义 袁佳楠 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520070001 SFC：BUT911 SFC：BUV416 王明 SAC：S0490521030001 SFC：BVA881 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 化工&地产联合：地产链化工品拐点或渐近 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 地产：信心修复，拐点或至 房子是“消费品”还是“投资品”？参考日本、韩国的发展历程，我国距离工业化和城镇化率共振提升的天花板仍有较长距离，但“房住不炒”仍将长期坚持，预计房地产市场“消费”属性或将持续强化。 房地产的长期增长空间有多大？由于城镇化继续推进，2024-2035 年我国平均每年将新增住房需求 1.7 亿平；若按照 2035 年人均住房面积接近欧洲发达国家住房水平，我国每年将带来将近 4 亿平方米新增住房需求；保障性住房与城市更新改造平均每年将新增 4 亿平左右需求；此外还有家庭规模小型化等需求拉动，预计未来十年我国平均每年新增住房面积将超过 8 亿平。 房地产数据近几年大幅下跌，预计什么时候修复？随着进一步引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例至 15%、优化保障性住房再贷款政策、支持收购房企存量土地等诸多政策的落地，居民房地产消费信心有望回暖，预计经历 2 年不到的时间我们的房屋施工面积将回归到 2011-2012 年的合理水平，房地产行业有望企稳回升。 地产链化工品机会何在？ MDI：格局优异，顺应需求起势。MDI 应用领域多集中在建筑、家具、汽车等行业，其需求增速与 GDP 增速高度相关。未来随着全球经济的增长，MDI 的消费量将继续稳步提升。全球 MDI供应商只有八家企业，近十年以来除万华外，行业几乎没有新进入者，CR5 约为 85%，未来几年行业产能扩增主要是万华，从供需增长来看平衡式演进。随着国内终端领域企稳复苏，加之海外目前处于降息通道，有望提振地产需求，未来 MDI 景气趋势向好。 钛白粉：全球涂料需求稳健，破局在于供给。钛白粉下游 60%应用在涂料领域，随着涂料市场的稳步增长，钛白粉需求同步推升。预计 2022-2025 需求年均复合增速在 2.4%，2025-2030年均复合增速在 3.3%。中国钛白粉产能从 2020 年 435.8 万吨/年快速提升至 2023 年的 522.3万吨/年，而 2024-2026 年国内钛白粉合计有 226 万吨/年产能投放规划，且在 2024 前三季度已投产大量产能，钛白粉行业供给端压力巨大，当前行业盈利处于底部运行状态，产能有望加速出清。预计经历国内地产的去库存，下一轮的需求启动之时，或是钛白粉行业拐点时刻。 纯碱：低成本龙头主动扩张，加速产能出清。纯碱超级周期于 2021 年启动，其后需求增速转弱，2023-2024 年新增产能释放，行业供给过剩，景气由盛转衰。考虑当前时点原料价格较高，人工成本近年上涨，尽管当前供需矛盾激烈，但价格继续下行空间或较为有限。从下游地产、光伏及其他终端领域的拆分来看，预计未来纯碱行业需求有望在 2025 年见底后迎来快速反转，供给端 2024-2026 年有新产能陆续释放，特别是居于成本曲线左侧的天然碱产能的投产放量，有望加速纯碱行业出清。 PVC：受地产影响明显，等待地产需求提振。2021 年下半年，在国内能耗双控背景下，原材料电石价格飙升，带动 PVC 价格的大幅增长。其后随着行业新产能的释放，2019-2023 年国内PVC 产能从 2487 万吨/年扩增至 2831 万吨/年，在地产下行的压力下，PVC 价格持续回调，行业经营压力巨大。未来仍有较多产能投放计划，现有及新增产能在行业低迷的状态下，有望迎来行业落后产能出清，后续观察节能降碳政策影响以及下一波地产需求启动时机。 投资建议：重点推荐万华化学&龙佰集团&远兴能源 重点看好地产链化工品之聚氨酯龙头万华化学、钛白粉龙头龙佰集团、纯碱龙头远兴能源。 风险提示 1、地产需求恢复不及预期；2、政策的持续性不足； 2、国际贸易摩擦带来的需求的下滑；4、化工产能出清不及预期。 2024-11-033 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 联合研究 | 行业深度 目录 地产：信心修复，拐点或至 .......................................................................................................... 6 房子是“消费品”还是“投资品”？ ....................................................................................................................... 6 房地产的长期增长空间有多大？ .................................................................................................................... 8 房地产数据近几年大幅下跌，预计什么时候修复？ ..................................................................................... 11 地产链化工品机会何在？ ............................................................................................................ 13 MDI：格局优异，顺应需求起势 ................................................................................................................... 13 钛白粉：全球涂料需求稳健，破局在于供给 ................................................................