伊利股份(600887)2024年三季报点评：渠道调整初见成效，盈利进入修复通道

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨伊利股份（600887.SH） [Table_Title] 伊利股份 2024 年三季报点评：渠道调整初见成效，盈利进入修复通道 报告要点 [Table_Summary]伊利股份公布 2024 年三季报。公司 2024Q1-3 营业总收入 890.39 亿元（同比 8.59%）；归母净利润 108.68 亿元（同比+15.87%），扣非净利润 85.09 亿元（同比+0.65%）。公司 2024Q3营业总收入 291.25 亿元（同比-6.67%）；归母净利润 33.37 亿元（同比+8.53%），扣非净利润31.84 亿元（同比+19.86%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 伊利股份（600887.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 伊利股份 2024 年三季报点评：渠道调整初见成效，盈利进入修复通道 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 伊利股份公布 2024 年三季报。公司 2024Q1-3 营业总收入 890.39 亿元（同比 8.59%）；归母净利润 108.68 亿元（同比+15.87%），扣非净利润 85.09 亿元（同比+0.65%）。公司 2024Q3营业总收入 291.25 亿元（同比-6.67%）；归母净利润 33.37 亿元（同比+8.53%），扣非净利润31.84 亿元（同比+19.86%）。 事件评论  液奶、冷饮降幅收窄，奶粉保持正增，整体环比改善。分产品看，2024Q1-3 液体乳 575.24亿元（同比-12.09%），2024Q3（同比-10.31%）；奶粉及奶制品 213.3 亿元（同比+7.07%），2024Q3（同比+6.56%）；冷饮产品 83.44 亿元（同比-19.64%），2024Q3（同比-16.65%）；其他产品 5.91 亿元（同比+25.35%），2024Q3（同比+22.7%）；分地区看营收：华北 247.18亿元（同比-6.28%），2024Q3（同比-6.76%）；华南 222.47 亿元（同比-8.21%），2024Q3（同比+0.03%）；华中 163.77 亿元（同比-12.78%），2024Q3（同比-16.01%）；华东 136.88亿元（同比-11.16%），2024Q3（同比-5.54%）；其他 107.59 亿元（同比-5.74%），2024Q3（同比-7.31%）。2024Q3 来看，主要区域和品项多呈现降幅的环比收窄，预计也系公司的渠道调整（增促销、去库存）告一段落。  成本下行、促销减弱，毛利率提升改善盈利能力。公司 2024Q1-3 归母净利率同比提升2.58pct至12.21%，毛利率同比+1.91pct至35.03%，期间费用率同比+1.09pct至23.01%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.61pct）、管理费用率（同比-0.19pct）、研发费用率（同比+0.06pct）、财务费用率（同比-0.38pct）、营业税金及附加（同比+0.05pct）。单看2024Q3，公司归母净利率同比提升 1.61pct 至 11.46%，毛利率同比+2.46pct 至 35.05%，期间费用率同比+0.27pct 至 22.33%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.09pct）、管理费用率（同比-0.38pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比-0.5pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。2024Q3 毛利率的显著提升，主要系原奶成本同比约有高单位数下降，叠加渠道调整伴随的高促销力度告一段落，因此预计实际价格端有所改善，带动整体盈利能力修复。  渠道调整初见成效，2024Q4 有望延续环比改善，股东回报价值凸显。随着进入旺季，原奶价格有望阶段性企稳，乳品需求有望随着后续刺激政策的落地而逐步复苏。公司在渠道端针对新鲜度、库存管控的调整基本告一段落，收入降幅环比收敛，且促销力度减弱带来毛利率改善弹性增强。2025 年春节前置，2024Q4 也将体现部分备货效应，收入端表现有望延续环比改善。随着资本开支进入良性稳态的通道，公司分红率也保持提升趋势。预计公司 2024/2025 年 EPS 分别为 1.89/1.80 元，对应 PE 分别为 16/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险等。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 30.20 总股本(万股) 636,596 流通A股/B股(万股) 633,447/0 每股净资产(元) 8.83 近12月最高/最低价(元) 31.96/21.13 注：股价为 2024 年 11 月 7 日收盘价 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《伊利股份 2024 年中报点评：液奶景气承压，营销投放增加，减值拖累盈利》2024-09-08 •《伊利股份 2023 年年报暨 2024 年一季报点评：需求相对承压，股东回报增强》2024-05-16 •《伊利股份 2023 年三季报点评：液奶收入环比提速，利润低基数下弹性显现》2023-11-13 -19%-7%5%18%2023/112024/32024/72024/11伊利股份沪深300指数2024-11-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业