开源中小盘-汽车行业2025年度投资策略：Robotaxi已至，自动驾驶风起

Robotaxi已至，自动驾驶风起开源中小盘&汽车行业2025年度投资策略2024 年 11 月 12 日证券研究报告任浪（分析师）证书编号：S0790519100001邮箱：renlang@kysec.cn赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002邮箱：zhaoxuyang@kysec.cn周佳（分析师）证书编号：S0790523070004邮箱：zhoujia@kysec.cn徐剑锋（联系人）证书编号：S0790123070014邮箱：xujianfeng@kysec.cn张越（分析师）证书编号：S0790524090003邮箱：zhangyue1@kysec.cn朱珠（联系人）证书编号：S0790124070020邮箱：zhuzhu@kysec.cn投资逻辑 自动驾驶的投资时点已至自动驾驶的核心阶段是L4级Robotaxi的功能和体验。L4不仅可以打破普通消费者的认知障碍（驾驶位可以不坐人）带来真正的破圈效应，同时L4可以实现商业模式的真正创新（不仅仅只是Robotaxi，自动驾驶实现后新的商业模式才会出现）。特斯拉Cybercab的发布意味着2025-2026年即是美国L4级自动驾驶大规模落地商业化的时间。国内和海外目前的技术差距在一年之内，这也意味着国内真正的L4级自动驾驶已至，投资时点已到。 体验和降本是推动自动驾驶前行和两大核心驱动力自动驾驶的核心驱动力在于两个：一个是体验；另一个是成本。体验来看，国内目前领先玩家华为、小鹏、理想已经实现全国无图和大模型的拟人化驾驶，整体体验已经开始接近FSD V12，达到了好用的阶段。成本来看，小鹏P7+纯视觉的解决方案（体验和激光雷达版一样）推动智驾成本大幅下降，可以实现在15-20万主流价位段的全量标配。在体验和成本双轮驱动下，2024年高阶智驾（搭载双Orin-X或MDC 610）车型的渗透率将达到5%，而随时价位段的下沉和体验的进一步提升，2025年高阶智驾的渗透率有望超越10%，迎来整体行业的加速渗透，5-10%渗透率的阶段是较优投资时点。 上半场零部件主导，下半场整车主导智能车行情的上半场（2022年及以前）是零部件主导，而下半场一定是整车主导。智能化趋势对汽车行业的影响远大于电动化，行情级别也会超电动化，而这类大级别的行情需要大市值的龙头车企来带动。智能化上半场的核心驱动是电子电气架构升级带来硬件上车，单车价值量提升，零部件最受益；下半场的核心逻辑是软件算法升级带来功能上车和商业模式升级，硬件成本下降带来渗透率提升，整车最为受益。整车优选智能化领先的华为和新势力（首选小鹏，系列爆款车），其次是快速跟进的自主品牌，智能化是自主品牌实现品牌向上和商业模式升级的核心，未来淘汰赛留下来的车企都将会是巨无霸。零部件优选单车价值不受影响的重要环节，包括域控（德赛）、底盘、芯片等。 推荐及受益标的：推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航；受益标的：小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、中科创达、博俊科技、万马科技、万安科技等。 风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期、政策推进不及预期等。1Robotaxi有望成为最强方向24目 录CONTENTS自动驾驶已至，整车企业发力智能化下半场风险提示推荐和受益标的3 特斯拉Robotaxi将2025年推出无监督版，2026年生产Cybercab、2027年大规模投放 特斯拉关于Robotaxi的规划早在2016年发布的《宏图计划第二部分》中即出现，后续马斯克亦在多次财报电话会议中提及。特斯拉建立自有车队+特斯拉车主也可将自己的车辆加入，建立Robotaxi体系，后续特斯拉从每个订单中抽成。 特斯拉在2024年的10月10日发布Robotaxi，时间节点明确：2025年内搭载HW3.0以上套件的Model3和Y汽车在美国德州和加州实现完全自动驾驶，美国以外地区监管许可后推进；2026年搭载HW5.0的Cybercab开始生产，2027年之前大规模投放。 特斯拉推出两款车型：CyberCab和Robovan，分别面向Robotaxi、无人小巴、无人货运需求。 Robotaxi的运行将带来重大影响：（1）完善数据：其运行数据将成为整个特斯拉数据闭环的一部分；（2）商业模式转变：最大化提升自动驾驶的盈利能力；（3）助力车辆销售：此外闲置车辆可以赚钱将提升车辆的使用效率和特斯拉车辆的吸引力。特斯拉Cybercab、RoboVan亮相，2027年实现落地1.1图1：Cybercab正式亮相，造型极具未来感资料来源：特斯拉官网图2：无人驾驶厢式货车Robovan可载客也可拉货资料来源：特斯拉官网 专注于提效降本，Cybercab展现特斯拉对Robotaxi思考外观：未来主义的外观，车门为鸥翼门，轮廓上带有棱角分明的边缘和不锈钢饰面。Cybercab前部配备贯穿式灯带，尾灯也同样采用贯穿式刹车灯设计，此外前大灯似乎具有“投影”性质功能，能够在车辆前方投射光带。内饰：2个座位，大后备箱，未配备方向盘和踏板；中间大尺寸显示屏，界面左侧为基础行车信息，右侧则可以显示当前行程信息，屏幕底栏提供空调、座椅设置、音乐等功能按键，该座舱系统将为乘客提供出行时的必要信息娱乐与车辆当前行驶信息。成本：Cybercab将搭载AI 5芯片，单车成本有望降低至3万美元以下。Cybercab配备车内自动清洁系统，包括内饰擦和吸尘器，可以减少Robotaxi清洁的人力需求；同时Cybercab具备无线充电功能，为Cybercab的自动化运营的补能方面打通最后环节。特斯拉Cybercab、RoboVan亮相，2027年实现落地1.1图3：Cybercab可容纳2名乘客，后备箱同样宽敞资料来源：特斯拉官网、EV视界公众号、华尔街见闻公众号图4：Cybercab 将搭载 AI5 芯片，配备车内自动清洁系统资料来源：特斯拉官方微博、董车会公众号、三言Pro公众号 专注于提效降本，Cybercab展现特斯拉对Robotaxi思考开源：当前平均每台车每周只使用10到100小时，一周168小时中的大部分时间闲置，无人驾驶车可以将使用率提高 5 到 10 倍。即使无人驾驶车的使用频率是私家车的5倍，但它们仍有约一半的时间处于闲置状态，特斯拉计划利用这些车携带的闲置算力，提供类似亚马逊的云计算服务，进行分布式计算。降本：特斯拉无人驾驶出租车，每英里运营成本仅为20美分，而包括税费在内的价格，最终可能会是每英里0.30美元或0.40美元，远低于美国公共交通每英里1美元的成本。在发布会上，马斯克宣布推出Robovan无人驾驶厢式货车，该车既可承载20名乘客，也可用于货物运输，更大的载客容量使得出行成本大幅降低，预计将会在每英里5-10美分左右。特斯拉Cybercab、RoboVan亮相，2027年实现落地1.1图5：无人驾驶厢式货车Robovan可载客也可拉货资料来源：特斯拉官网图7：Robovan车型可承载20名乘客资料来源：IT之家图6：Robovan车型采用了双排、对坐的布局资料来源：IT之家 消费者出行体验需求升