教培行业研究系列（七）：出国考培的再研究，供需变化的新趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教培行业研究系列（七） 出国考培的再研究，供需变化的新趋势 2024 年 11 月 14 日 ➢ 出国留学的历史复盘：1）1984 年中国开放自费留学，2000 年加入 WTO 后出国留学人数剧增，留学从过去的精英教育演变为大众化教育。2008 年金融危机后海外留学生政策大幅放开，迎来加速增长。2012 年开始逐步进入平稳增长阶段，2019 年出国留学人数达到 70 万，同比增长 6%。综合教育部、联合国教科文组织数据，2022 年我国留学生人数估计恢复到 2019 年的 90%以上。2）全球来看，中国是第一大留学生生源国，占比15%。中国留学生主要流向发达国家，去往美国、英国、日本、澳大利亚、加拿大分别占比 28%/15%/10%/8%/7%，合计约占 7 成。 ➢ 近期海外招生与国内需求变化：1）全球主要国家留学政策出现分化，美英澳加留学政策略有收紧，但我们认为总体影响有限。欧亚其他国家保持开放，韩国、日本留学政策边际更加积极，叠加安全性、性价比等优势，有望吸引更多留学生。2）2006 年以来出国留学人群主力已经从研究生逐步下移到本科生、高中生，全球公共卫生事件后高年龄段留学率先恢复，2023 年小留学生快速回升，趋势有望持续。 ➢ 留学考培与咨询市场：1）市场规模：留学考培分为传统出国考试培训（雅思、托福、GRE 等）和国际课程培训（A-LEVEL、AP、IB 等）。我国每年各类出国考试考生约为 100-120 万人次，以 65%参培率、1-2 万元 ARPU 测算，留学考培市场规模约 80-160 亿元。留学咨询方面，以每年 70 万留学生、60%渗透率、2-3 万元 ARPU 测算，留学咨询市场规模约 80-130 亿元。趋势上看，留学低龄化有望从高课程单价、长授课周期等方面推动ARPU 上涨。2）竞争格局：留学考培市场“一超多强”，新东方为龙头，第二梯队包括新航道、启德、环球雅思等，网点覆盖全国。留学咨询市场头部机构包括新东方前途出国在内的 5 家老牌机构，拥有丰富的院校资源和品牌优势。2020 年全球公共卫生事件促使行业洗牌，中小型机构遭受较大冲击，大型机构影响相对较小。我们测算，新东方市场份额有所提升，预计出国考培/出国咨询市场占有率达 20%/45%，竞争优势得到强化。 ➢ 新东方：留学考培与咨询业务高度协同，竞争壁垒较高。1）留学考培：新东方课程产品组合全面且丰富，能够满足高性价比到高端服务的不同层次需求。凭借强大的品牌效应和获客能力，新东方是行业里少数开设线下大班课的机构，规模效应下考培课程单价低至 100 元/小时。每年寒暑假是考培业务的旺季，营收占比接近 60%。2）留学咨询：中介机构收入来源包括向学生收取的咨询费，以及向海外院校收取的返佣。行业来看，北美的咨询费一般 4 万元+，而英联邦大多仅 2 万元左右。然而，大多数英联邦国家都提供返佣，比例为一年学费的 10-20%，北美则较少返佣。综合来看，对中介机构而言，国别结构对 ARPU 影响不大。新东方的考培和咨询业务高度协同，流量相互转化，得以在偏同质化竞争的留学咨询行业中持续领先。咨询业务的淡旺季和海外院校录取时间有关，从确收角度看，第四季度收入占比最高。 ➢ 投资建议：出国留学逐步恢复，全球公共卫生事件促使行业出清，新东方作为行业龙头市占率提升，竞争优势得到加强。出国留学需求中长期持续存在，持续看好龙头新东方。 ➢ 风险提示：国际关系恶化，竞争加剧，教学口碑下滑。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 经调整 EPS（元） PE（倍） 评级 FY2024A FY2025E FY2026E FY2024A FY2025E FY2026E 9901.HK 新东方-S 42.05 0.23 0.34 0.44 35 16 12 推荐 TAL.N 好未来 9.54 0.14 0.27 0.49 291 35 19 / 资料来源：彭博，民生证券研究院预测；注：股价为 2024 年 11 月 14 日收盘价；好未来数据采用彭博一致预期；新东方-S 股价为港元，好未来股价为美元；汇率为 1USD=7.78HKD [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 相关研究 1.腾讯音乐（TME）24Q3 业绩点评：24Q3业绩符合预期，关注 SVIP 带来的 ARPPU 提升-2024/11/13 2.老虎证券（TIGR）24Q3 业绩点评：Q3 收入创历史新高，利润创 3 年内新高-2024/11/13 3.海外周报：海外中国资产进入财报“高潮”，便宜才是硬道理-2024/11/10 4.掘金优质中概系列：叮咚买菜（DDL）24Q3 业绩点评：经营数据环比向上，盈利能力再创新高-2024/11/07 5.海外周报：正视美国大选和国内政策的多重博弈，便宜才是硬道理-2024/11/03 海外行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历史复盘：中国是全球最大的留学生输出国，2019 年留学生人数达到 70 万名 ........................................................ 3 1.1 中国近代留学起源于清末，21 世纪以来留学人数高增 ............................................................................................................. 3 1.2 中国是全球最大的留学生输出国，近 5 成流向美英 ................................................................................................................... 5 2 近期变化：全球主要国家留学政策出现分化，2023 年低龄留学快速回升 ................................................................. 7 2.1 美英澳加留学政策略有收紧，但预计影响有限 ........................................................................................................................... 7 2.2 2021 年研究生留学率先恢复，2023 年低龄留学快速回升 ....................................................................................