芒果超媒(300413)深度研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 互联网影视音频 2024 年 11 月 15 日 芒果超媒（300413）深度研究报告 推荐 （维持） 优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至 目标价：31.65 元 当前价：27.70 元  综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。公司是 A 股稀缺的国有背景长视频头部平台，核心业务为芒果 TV 长视频平台。1）内容体系看，公司自制综艺能力突出，剧集待突破；2）变现模式看，除长视频传统的广告及会员变现外，同时背靠湖南广电集团拥有 IPTV 和 OTT 业务双牌照拥有稀缺大屏业务，同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量；3）收入结构看，包括芒果 TV（24H1 占比~71%）、电商（~19%）和内容制作(~9%)三块业务，其中芒果 TV 的核心主业毛利率最高。  内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破。1）综艺：依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，公司拥有输出稳定优质综艺内容的能力。一方面，公司过往打造出众多爆款综艺系列（包括“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等），且长青至今，验证公司优质综艺的工业化生产能力；另一方面，公司优质新综陆续推出，老综创新迭出，综艺优势持续保持；2）剧集：布局三年后今年继续发力，头部内容储备数量充足，23 年起播放量有明显提升，已有部分爆款内容跑出（包括《去有风的地方》《你是我的人间烟火等》）。展望后续，24Q4《好运家》有望上线，《国色芳华》、《五福临门》等有望成为 25 年开年大剧，产品储备丰富，短期催化较多，建议积极关注剧集突破。  变现端：业绩拐点将至，期待后续困境反转。1）会员：看好后续会员收入增长模式更为健康，除此前的 B 端拉动+低价促销冲量外，公司当前积极通过多元内生实现增长（包括 B 端 88VIP/动感地带芒果卡渠道合作、增加会员增值服务、剧综内生拉动等），ARPPU 值已有明显提升，预计后续剧集储备释放后，迈入更为健康的“B+C 双向拉动”、“量价齐升”的阶段；2）广告：广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计 25 年有望迎来经营拐点；3）运营商：24 年受政策影响承压明显，但 25 年起高基数压力已基本释放，该业务增速有望重回健康。  文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海 2024 行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果 TV国际 APP 海外下载量已从去年的 1.3 亿上升到 2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比为 5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。  投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们维持 24-26 年预期，预计 24~26 年归母净利润分别为 17.22 亿/19.73 亿/21.46 亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照 25 年 PE 估值 30X，市值 592 亿，目标价 31.65 元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,628 14,517 16,206 17,724 同比增速(%) 6.7% -0.8% 11.6% 9.4% 归母净利润(百万) 3,556 1,722 1,973 2,146 同比增速(%) 94.8% -51.6% 14.6% 8.7% 每股盈利(元) 1.90 0.92 1.05 1.15 市盈率(倍) 13 27 23 21 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 14 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 187,072.08 已上市流通股(万股) 102,170.00 总市值(亿元) 518.19 流通市值(亿元) 283.01 资产负债率(%) 30.69 每股净资产(元) 12.06 12 个月内最高/最低价 30.69/18.26 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2024 年三季报点评：短期基本面触底，剧综储备丰富，出海进行中，静待拐点到来》 2024-11-02 《芒果超媒（300413）2024 年半年报点评：会员高增，广告及运营商仍承压，后续期待广告复苏及会员进展期待》 2024-08-26 《芒果超媒（300413）2023 年报&2024 年一季报点评：Q1 基本符合预期，会员提速，关注后续剧综进展》 2024-04-28 -35%-17%1%19%23/1124/0124/0424/0624/0924/112023-11-14~2024-11-14芒果超媒沪深300华创证券研究所 芒果超媒（300413）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文对公司主业进行详细拆分，内容端看，公司综艺端优势维持，剧集 25 年有望迎来突破；变现端看，当前公司业绩短期触底，明年广告有望顺周期复苏+随着剧集突破+B/C 合作持续会员有望健康增长+25 年运营商增速压力释放，期待业绩拐点到来。长期看好公司作为头部长视频平台优势维持，同时公司积极布局科技及出海，有望构筑新增长曲线。 投资逻辑 公司作为国有头部长视频平台，我们看好公司综艺优势维持，剧集 25 年有望迎来突破。当前公司业绩短期触底，明年广告有望顺周期复苏+随着剧集突破+B/C 合作持续会员有望维持健康增长+25 年运营商高基数压力已被充分释放，期待 25 年业绩拐点到来。公司积极布局科技及出海，长期有望构筑新增长曲线。 关键假设、估值与盈利预测 我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们维持 24-26 年预期，预计 24~26 年归母净利润分别为17.22 亿/19.73 亿/21.46 亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照 25 年 PE 估值 30X，市值 592 亿，目标价 31.65 元/股，维持“推荐”评级。 芒果超媒（300413）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200