高端化加速国产替代，营销网络布局全球

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高端化加速国产替代，营销网络布局全球 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内电测仪器行业领军企业 鼎阳科技正式成立于 2007 年，是国内极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是国内电子测量仪器行业领军企业。 ⚫ 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展 电子仪器应用广泛。根据中商产业研究院数据，下游行业中 IT 和通信的占比最高，达到 47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场稳步发展。而中国市场电子测量仪器起步较晚，高端市场仍被国外厂商占据。但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产品牌存在替代的可能性。 ⚫ 产品高端化+强化营销渠道，驱动公司业绩持续成长 产品端，公司基于持续的研发投入，推出高端化产品。根据公司年报，2023 年，公司四大主力产品中，高端产品营业收入同比增长 55.00%，高端产品占比提升至 22%，拉动四大类产品平均单价同比提升 23.38%；并且，销售单价 5 万以上的产品，销售额增长 157.82%。高端化战略成效显著。营销端，公司全球营销网络布局完善，根据公司 2024 年半年度报告，公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球 80 多个国家及地区。公司境外营收从 2018 年 1.15 亿元增长至 2023 年 2.89 亿元，复合增长率达 20.24%。 ⚫ 投资建议 我们看好鼎阳科技的长期发展，预计公司 2024-2026 年分别实现收入5.17/6.43/8.14 亿元，同比增长 7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44 亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024-2026 年对应的 EPS为 0.94/1.20/1.53 元。公司当前股价对应的 PE 为 33/26/20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）限售股解禁风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A 2024E2025E2026E营业收入483517643814 收入同比(%)21.5%6.9%24.4%26.6%归属母公司净利润155149191244 净利润同比(%)10.3%-4.0%28.0%27.9%毛利率(%)61.3%62.6%64.3%65.6%ROE(%)10.2%9.4%11.5%13.8%每股收益(元)0.980.941.201.53P/E31.9233.2525.9920.32P/B3.173.082.912.71EV/EBITDA35.8833.8627.1121.20资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 鼎阳科技（688112） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-11-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 31.13 近 12 个月最高/最低（元） 42.00/20.36 总股本（百万股） 159.20 流通股本（百万股） 45.95 流通股比例（%） 28.86 总市值（亿元） 49.56 流通市值（亿元） 14.30 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 相关报告 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%鼎阳科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 鼎阳科技（688112） 正文目录 1 国内电子测试测量领域领军企业 ................................................................................................................................... 4 1.1 深耕行业二十余载，电子测试测量领域的领航者 ................................................................................................... 4 1.2 四大核心产品迈入高端市场，全球布局加速扩展 ................................................................................................... 4 1.3 股权架构稳固，新一轮股权激励彰显发展信心 ....................................................................................................... 6 1.4 业绩指标持续增长，国产替代进程发展迅速 .......................................................................................................... 8 2 电测仪器行业前景广阔，国产替代空间较大 ............................................................................................................... 11 2.1 电测仪器是现代科学研究的关键设备，下游应用广泛 .......................................................................................... 11 2.2 高端市场国产替代仍需加强，国内企业持续发力追赶 .......................................................................................... 13 2.3 政策红利加速释放，大力支持国产品牌发展 ...