中国铝业(601600)深度报告：国内铝行业龙头，提质增效稳健发展

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26  [Table_MainInfo] 国内铝行业龙头，提质增效稳健发展 ——中国铝业（601600）深度报告 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2024 年 11 月 20 日 [Table_Summary] 投资要点：  公司积极提质增效，盈利能力持续改善 公司是国内铝行业龙头，业务布局铝土矿、氧化铝和原铝环节，并且配有能源业务。公司持续提质增效同时压缩低毛利的贸易业务，2024 年前三季度公司归母净利 90.17 亿元，同比增长 68.46%，创自 2020 年以来的同期新高；毛利率/净利率分别为 15.23%/8.65%，同比分别增加 3.90pct./3.76pct.。  原铝供给受限需求向好，资源布局多的企业有望受益 目前国内铝土矿资源日趋紧张，对进口矿的依赖度增加，铝土矿定价权逐渐外移，铝土矿价格短期或维持强势，对铝价有支撑；国内原铝产能存在合规上限，未来新增产能有限；海外降息、国内促进地产止跌回稳和新兴领域发展有望带动铝下游需求向好。我们认为在资源端布局较多的铝行业企业有望受益于行业供需格局的改善。  公司资源保证度高，产能仍有增长空间 公司拥有丰富的铝土矿资源，不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还积极在非洲、东南亚等地获取海外铝土矿资源，资源保证度高。公司生产规模优势较大，截至 2024 年 6 月底，公司氧化铝、原铝、精细氧化铝、高纯铝及铝用阳极的产能均位居全球第一。同时，公司积极推进氧化铝和原铝新建产能项目进度，产能未来仍有增长空间。  盈利预测与评级 在 中 性 情 景 下 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 归 母 净 利 分 别 为113.12/125.83/141.24 亿元，EPS 分别为 0.66/0.73/0.82 元/股，对应 PE 分别为 11.83X/10.64X/9.47X。公司是国内铝行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 资源获取与保供风险、安全环保风险、国际化经营风险、市场变化与市场竞争风险、项目不及预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 290,988 225,071 213,309 220,166 227,630 (+/-) -2.6% -22.7% -5.2% 3.2% 3.4% 息税前利润（EBIT） 21,952 18,900 23,269 25,612 28,475 (+/-) -12.3% -13.9% 23.1% 10.1% 11.2% 归母净利润 4,192 6,717 11,312 12,583 14,124 (+/-) -27.2% 60.2% 68.4% 11.2% 12.3% 每股收益（元） 0.24 0.39 0.66 0.73 0.82 [Table_Analysis] 有色金属——工业金属 证券分析师 [Table_Author] 张珂 022-23839062 zhangke@bhzq.com [Table_Invest] 评级： 增持 最新收盘价： 7.80 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 表：三张表及主要财务指标（百万元） [Table_FinanceInfo] 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,260 21,104 26,011 47,586 69,569 营业收入 290,988 225,071 213,309 220,166 227,630 应收票据及应收账款 4,518 4,028 4,169 4,201 4,236 营业成本 257,603 196,040 180,047 184,269 188,597 预付账款 2,180 443 360 369 377 营业税金及附加 2,860 2,589 2,773 2,884 3,005 其他应收款 1,712 1,860 1,739 1,754 1,770 销售费用 419 432 373 383 394 存货 24,712 22,847 20,956 21,142 21,329 管理费用 4,092 4,351 4,266 4,359 4,462 其他流动资产 797 567 767 867 967 研发费用 4,805 3,729 3,562 3,699 3,801 流动资产合计 54,536 58,441 57,854 79,674 101,904 财务费用 3,505 2,972 1,737 1,661 1,590 长期股权投资 9,743 10,040 10,840 10,840 10,840 资产减值损失 -4,884 -755 -150 -150 -150 固定资产合计 106,997 100,290 98,732 99,276 101,697 信用减值损失 -414 146 42 42 42 无形资产 16,890 17,476 17,376 17,476 17,576 其他收益 218 668 1,067 1,101 1,138 商誉 3,495 3,495 3,495 3,495 3,495 投资收益 668 276 747 771 797 长期待摊费用 839 944 938 932 926 公允价值变动收益 59 -3 0 0 0 其他非流动资产 1,523 1,290 1,249 1,249 1,249 资产处置收益 331 8 21 22 23 资产总计 212,348 211,756 212,597 235,645 260,640 营业利润 13,682 15,296 22,276 24,696 27,630 短期借款 6,461 7,970 3,970 5,470 6,970 营业外收支 -473 -205 -745 -745 -745 应付票据及应付账款 22,536 21,112 17,755 17,915 18,074 利润总额 13,209 15,091 21,531 23,951 26,885 预收账款 114 111 149 143 137 所得税费用 2,365 2,507 3,577 3,979 4,466 应付职工薪酬 804 640 900 829 754 净利润 10,843 12,584 17,955 19,972 22,419 应交税费 1,341 1,842 1,877 1,937 2,003 归属于母公司所有者的净利润 4,192 6,717 11,312 12,583 14,124 其他流动负债 2,934 2,253