小米集团-W(1810.HK)深度报告：AI全生态构筑核心壁垒，电动汽车打造新成长曲线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 小米集团(01810.HK) 通信 [Table_Date] 发布时间：2024-11-15 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/11/14 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 27.85 12 个月股价区间（港元） 12.12~29.30 总市值（百万港元） 695,207.32 总股本（百万股） 24,963 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 155 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 18% 65% 76% 相对收益 24% 49% 62% [Table_Report] 相关报告 《海思全连接大会催化，星闪产业应用有望加速爆发》 --20240821 《工信部发布北斗应用城市试点遴选通知，北斗推广进一步提速》 --20240715 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 zoujie@nesc.cn 研究助理：张东伟 执业证书编号：S0550123070036 zhangdw1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 AI 全生态构筑核心壁垒，电动汽车打造新成长曲线 ---小米集团深度报告 报告摘要： [Table_Summary] “人车家全生态”闭环，核心业务稳健增长。小米是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司，2010 年正式成立，2010 年推出 MIUI，2011 年小米手机发布，2013 年红米手机发布并开始布局 IoT，2018 年在香港证券交易所挂牌上市。2023 年 10 月，公司宣布全新战略升级，从“手机×AIoT”升级到“人车家全生态”。2024年 3 月，小米汽车首款车型小米 SU7 正式发布，公司“人车家全生态”战略正式闭环。随着业务扩张，公司营收规模从 2015 年的 668.11 亿增长至 2023 年的 2709.70 亿，CAGR 达 19.13%。 需求端：AI 全生态构筑核心壁垒，汽车打造新成长曲线。今年端侧 AI迎来一系列实质性进展：苹果、华为、荣耀纷纷发布人工智能系统，AI智能体已实现按需完成复杂任务，公司也在 10 月的新品发布会上正式发布 AI 性能强大的小米 15 系列手机及基于 AI 大模型重构的澎湃 OS 2.0 系统。我们认为，公司传统核心业务有望持续受益 AI 全生态：1）消费者对 AI 功能的兴趣日益浓厚，叠加端侧大模型带来性能压力，公司或将受益端侧 AI 落地驱动的全球新一轮换机潮；2）建立在庞大用户基础上的 AI 生态或可激发增值服务成长新动能；3）全生态 AI 智能助手“超级小爱”拥有自动化全设备场景管理能力，可大幅提升用户生活便利，是公司未来打造全场景 AIoT 体验的关键一环，或将持续推动 IoT 板块实现增长。汽车业务方面，公司推出首款车型 SU7 即获得巨大成功，领先的电动化、智能化技术及精致的外观造型深受消费者青睐，预计 11 月提前完成十万交付。 供给端：汽车具有差异化优势，门店扩张深挖渠道护城河。汽车业务方面，比较小米 SU7 和友商同类型电动汽车的参数数据，我们发现同价位车型中小米 SU7 在续航里程、最大功率、电动机总功率、0 百加速、最高车速等方面均具备领先优势。手机业务方面，DRAM 指数和 NAND 指数自今年 5 月以来均有所回落，我们认为存储价格大幅上涨对公司冲击最大的时候已过，后续存储价格继续回落则有望修复部分毛利率。营销渠道方面，公司也在加速小米之家及小米汽车线下门店布局打造护城河。 投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营收 3483.03/4427.90/5649.34 亿元，经调整净利润 217.41/246.48/311.03 亿元，按分部估值法看 2025 年预期公司合理价值为 8128.43 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 280044.02 270970.14 348302.79 442789.52 564934.24 (+/-)% -14.70% -3.24% 28.54% 27.13% 27.59% 归属母公司净利润 2474.03 17475.17 18536.72 21912.06 28211.48 (+/-)% -87.21% 606.34% 6.07% 18.21% 28.75% 每股收益（元） 0.10 0.70 0.74 0.88 1.13 市盈率 100.65 20.50 34.50 29.19 22.67 市净率 1.75 2.19 3.50 3.13 2.75 净资产收益率(%) 1.72% 10.66% 10.15% 10.72% 12.12% 总股本 (百万股) 24,951 25,073 24,963 24,963 24,963 -40%-20%0%20%40%60%80%小米集团恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 小米集团/港股公司报告 目 录 1. “人车家全生态”闭环，核心业务稳健增长 .................................................. 4 1.1. 全球智能硬件领军企业，战略打造小米全生态 ................................................................... 4 1.2. 同股不同权架构，管理层经验丰富 ....................................................................................... 5 1.3. 核心业务稳健增长，汽车开始贡献收入 ............................................................................... 7 1.3.1. 营收业绩：手机份额提升+汽车大卖，营收重回增长轨道 ...................................................................... 7 1.3.2. 费用率：2024Q2 三项费用率均有所回落 ....................................................