汽车行业2025年度投资策略：2025年展望乐观，行业依然孕育丰富机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2024 年 11 月 20 日 汽车行业 2025 年度投资策略 推荐 （维持） 2025 年展望乐观，行业依然孕育丰富机会 2024 年下半年汽车行业在政策助力下一扫上半年销量阴霾，但行至年末，市场重现去年担忧：明年量价不明朗、估值相对高位。展望 2025 年，我们对销量反而更为乐观，板块投资孕育的机会类似 2024 年，但仍有一些变化。  销量展望：预计 2025 年零售+2.6%、批发+7.2%，其中电车批发+26%、油车批发-8.1%，库存微增 25 万辆（按年末），出口 558 万辆/+14%。之所以我们对销量展望乐观，核心在于对明年宏观经济相对乐观，以及我们认为“购买力展望/汽车价格”比值关系对增换购需求撬动有较高敏感性。 此外，2025 年国内外政策重要性也有所上升，我们预计国内政策有望为销量护航，海外政策有一定回旋余地。  竞争展望：价格战进入 2.0 阶段，从自主电动 PK 合资燃油，开始过渡到自主PK 自主，但考虑到自主车企盈利性普遍较低，预计价格战 2.0 不会再像 1.0 阶段那么漫长和剧烈。此外，智驾 L2++有望开始大幅度地改变 20 万元以下经济车型的产品竞争要素。  整车投资： 1) 估值要点：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和估值影响权重开始提升。 2) 选股思路：依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注 OEM 开始对人形机器人产业的积极参与。  零部件投资： 1) 估值要点：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。 2) 选股思路：中国零部件公司的成长路径有三类（国内份额提升/海外份额提升/品类拓展），短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得越来越关键。整车、零部件板块业绩增速降速背景下，赛道机会也会开始向优质个股转移。  投资建议：边际变化角度出发，整车推荐吉利汽车（龙二的出现），比亚迪；建议关注江淮汽车（华为增强豪华品牌展望）、赛力斯。零部件瞄准业绩增速、成长空间、经营品质，选股面开始收缩，推荐拓普、新泉、星宇、敏实、爱柯迪、继峰、豪能等。  风险提示：宏观经济波动、国内外政策低于预期、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、市场预期乐观的核心车企销量低于预期的风险等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 39,550.07 4.00 流通市值(亿元) 31,058.12 3.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.9% 17.7% 9.6% 相对表现 8.3% 9.7% -1.9% 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业分城市零售跟踪：3Q24 低线城市同环比增长优于高线》 2024-11-20 《汽车行业周报（20241111-20241117）：以旧换新政策发力，10 月批发销量环比+9% 》 2024-11-17 《汽车行业重大事项点评：10 月销量延续亮眼表现，新能源续创新高》 2024-11-10 -29%-13%3%19%23/1124/0224/0424/0624/0924/112023-11-20~2024-11-20汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业 2025 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 梳理行业销量层面的需求、出口、库存等核心影响要素； 2) 对国内外汽车相关政策进行梳理； 3) 明确整车、零部件 2025 年选股思路。 投资逻辑 1) 整车：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和估值影响权重开始提升。选股思路上，依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注 OEM 开始对人形机器人产业的积极参与。 2) 零部件：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。选股思路上，中国零部件公司的成长路径有三类，短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得越来越关键。增速降速背景下，赛道机会也会开始向优质个股转移。 汽车行业 2025 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 1. 总量：2025 年展望乐观 ............................................................................................. 6 1.1. 零售 ........................................................................................................................... 6 1.2. 批发 ........................................................................................................................... 7 2. 政策：国内托底，海外有回旋余地 ........................................................................ 11 2.1. 国内政策 ................................................................................................................. 11 2.1.1. 政策工具回顾 ........................................