一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇-从长株潭看区域一体化中的发展与化债

一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇 ——从长株潭看区域一体化中的发展与化债 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇 ——从长株潭看区域一体化中的发展与化债 长株潭一体化基于经济集聚协同发展的背景提出，却因三市的投资策略、产业基础及长沙强大的虹吸效应而分化显著。债务扩张与产业发展和经济财政增长的结构性偏差使得株洲、湘潭的压力更快凸显，湘潭更是湖南省债务风险高地。近年来长株潭三市出台了多样的化债政策，迫切的进行自救与他救，中央推行一揽子化债政策以来，三市加快债务化解节奏，受益于大额特殊再融资债券，湘潭迎来了债务化解的拐点，整体来看湘潭和株洲化债成效更为显著，尾部风险得以缓释，但却在一定程度上加大了长沙等优质区域平衡化债及发展的难度。流动性风险的缓释并不意味着债务压力的实质性改善，后续三市仍面临漫长的化债和平台转型之路。 摘 要  长株潭债务如何演化至今 长株潭一体化的推进使得三市大力推动高速公路、城市间交轨、产业园区等固定资产投资，且湘潭及株洲的投资增速在多数年份要快于长沙；长沙凭借强大的虹吸效应在一体化进程中迅速崛起，三市间的生产要素差距逐渐拉大，形成省内长沙单核发展的局面。投资及举债速度的加快推动地方政府及城投债务迅猛增长，但产业发展、经济财政增速的背离使得湘潭、株洲的压力更快凸显；债务集中度高、融资成本高企及短期债务压力攀升为债务暴露埋下隐患；违规举债等负面舆情频出对湖南省内的信用环境造成扰动，湘潭市城投非标技术性违约使得地方债务问题更加尖锐，区域整体环境弱化下三市间分化愈发明显。  长株潭化债路上的自救与他救 近年来长株潭三市采取了一系列的化债措施，手段多样，主要分为自救及他救两个方面，其中自救措施包括平台整合、争取金融资源、严控投资及成本、融资化债反腐、设立市级平滑基金等，在压降融资成本及控制债务增速等方面起到了积极作用。他救则系积极争取中央及省级政府在建制县化债资金、特殊再融资债券资金及湖南省债务风险化解基金上的支持，是化解湘潭及株洲流动性压力的主要推动力。但自救及他救的措施并不能实际性化解债务，推动产业化债才是根本。“长株潭一体化战略”推行中应逐步释放长沙的溢出效应，通过三市协同发展以达到产业化债的核心目的。  一揽子化债后长株潭债务压力几何 受益于特殊再融资债券资金的倾斜及化债措施的落地，湘潭债务风险得到大幅改善，城投企业在债务结构优化、融资成本、发行利差及有息债务的压降等方面成效显著；一揽子化债亦加速了株洲的流动性压力缓释，但考虑到其较大的债务规模加之在本轮化债中获得的支持低于预期，后续仍面临较大的债务压力；但同时一揽子化债亦在一定程度上限制了长沙等优质区域的发展空间，加大了其平衡化债及发展的难度；此外，三市城投债务压力尚未形成实质性改善，短期偿债指标仍然偏弱，面临较大的偿债付息压力。 中诚信国际基础设施投融资行业 3  长株潭化债总结及思考展望 一揽子化债以来，长株潭三市加快债务化解节奏，湘潭市也迎来债务化解的拐点，化债工作取得阶段性成效。但本轮一揽子化债的结果更多的是将城投债务政府化，同时侧重于结构和成本的优化及债务增速的控制，而不是区域债务总量的缩减，在土地资产价值下降、清偿性资产不足的背景下，债务还本付息压力仍很大；化债过程中信用风险更加区域化，厘清政企关系亦面临更大挑战；在退平台时间紧迫的情况下，后续城投公司在地方产业资源盘活及挖掘上仍有空间；此外，需关注城投企业退名单后的信用风险变化及融资政策配套问题。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 引 言 2023 年 7 月中央政治局会议首次提出“一揽子化债”至今，全国地方债务化解工作稳步推进。湖南省虽属于化债非重点省份，但历史债务负担偏重，区域内如湘潭等地市债务化解工作起步相对较早，亦取得了积极成效。长株潭地区系湖南省代表性区域，一体化发展历经27 年之久，但三市间经济发展及债务压力逐渐分化，其中湘潭更曾因诸多负面事件被网传为债市四大“网红”之一，开启了漫长的化债之路，并在本轮化债后迎来拐点。本文回顾了长株潭地区债务演进及暴露过程，同时探究其成因，并就湖南省及长株潭地区在债务化解进程中采取的措施及效果展开讨论，总结长株潭化债的有效经验，剖析当前仍存在的问题，并对后续债务风险及化解进行了展望。 正 文 一、 长株潭债务如何演化至今 长株潭一体化进程中三市大力推动高速公路、城市间交轨、产业园区等固定资产投资，其中湘潭及株洲的投资增速在多数年份要快于长沙。 “长株潭一体化”作为设想和议题由来已久，1984 年湖南省就提出建设长株潭经济区，开始了区域一体化探索，但期间受省内均衡发展思想影响停滞了多年，直至 1997 年湖南省委、省政府正式提出长株潭经济一体化发展战略，此后中央和湖南省先后在产业规划、轨道交通、国土规划、湘江流域治理、两型社会建设、资金保障、管理协调等关键领域出台了多项方案并逐步实施。伴随长株潭一体化战略的持续推进，长株潭三市大力推动高速公路、城市间交轨、产业园区等固定资产投资。从三市的固定资产投资增速来看，2000~2011 年的年均增速在 30%左右，虽从 2011 年起三市固定资产投资增速整体放缓，但一直处于较高水平，直至 2018 年起湖南省出台《关于压减投资项目切实做好甄别核实政府性债务有关工作的紧急通知》，要求各地按照“停、缓、调、撤”的原则压减投资项目起，固定资产投资增速才下降到 10%左右。且在此期间，湘潭及株洲的固定资产投资增速在多数年份明显快于长沙。 图 1：长株潭三市固定资产投资规模及增速变化 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005001000150020002500300035004000%亿元长沙（固定资产投资额）株洲（固定资产投资额）湘潭（固定资产投资额）长沙（固定资产投资增速）株洲（固定资产投资增速）湘潭（固定资产投资增速） 中诚信国际基础设施投融资行业 5 注：部分年份相关数据未公布； 资料来源：同花顺 iFind，中诚信国际整理 长沙在一体化进程中迅速在产业、资金、人口等方面与其他市拉开差距，虹吸效应凸显、强省会地位强化。 从三市投资效果来看，长沙不断吸引包括株洲、湘潭在内的周边地区的资源，经历了“抢人”、“抢资金”、“抢项目”的集聚发展阶段，凭借其强大的虹吸效应，产业、资金、人才等生产要素流入趋势明显，致使三市间差距逐步拉大。 1、产业布局层面，长株潭三市的产业规划历经几轮调整，主导产业日渐明晰，但长沙市对企业及投资的吸引力更