华设集团(603018)布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华设集团（603018.SH） 布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发 低空基建规划设计龙头，全链条服务优势突出。公司自 2015 年建立民航团队，旗下北京民航院拥有民航行业乙级设计资质，作为行业智库主编《民航工程建设行业标准体系》等多项标准，业务积淀深厚。2024 年起公司加快整合行业智库+规划设计+行业运用三大领域，组建集团低空经济专班，大力开拓低空经济产业，当前已形成从行业规划、标准政策研究、到通用航空设计咨询、管控平台建设及无人机落地运用的全链条服务布局。 落地多个低空标杆性项目，有望受益低空基建需求放量。今年以来公司参与江苏省级、苏州/南京/绍兴市级等多地低空发展方案规划，同时承接苏州通用机场工可、太仓市民用无人机试飞基地等多个标杆性项目，其中太仓项目集成规划设计、配套建设、后端服务全链条低空服务能力，包括智联网建设、空管平台、总体方案研究（空域、场址研究等），为苏州首家、江苏省第二家民用无人机试飞运行基地，业内影响力突出。当前低空发展政策密集出台，基建作为产业发展核心预计将率先放量，我们测算 2025 年低空基础设施建设规模有望达 3000 亿，其中设计规划约 100 亿，现已有多个省市发布起降点/通用机场建设规划，预计明年起低空基建将迎来建设高峰期。公司为我国交通智库规划龙头，低空业务一体化集成优势显著，且具备标杆项目落地基础，有望受益基建需求放量。 联合上下游龙头签署战略合作协议，布局转型城市级低空飞行运营商。低空基建高峰过后，我们预计后端低空航线运营管理将成为低空设计龙头核心争夺市场。后端运营本质属前端规划延伸，设计院可较好切入，同时有望依托空管运营权逐步转型城市级低空飞行监管平台，打造类“滴滴打车”管理体系，商业模式有望显著优化。近期公司与沃飞长空、莱斯信息、九州集团等产业链上下游龙头签署战略合作协议，同时与南京秦淮区、成都天府新区等多地政府深化交流合作，有望进一步夯实全产业链优势，未来转型低空运营服务商具备较大潜力。 “车路云”建设加速落地，业务成长可期。今年 7 月五部委发布 20 个“车路云”试点城市名单，路侧基建建设迈入快速发展期，预计 2030 年“车路云”行业总产值将达 2.6 万亿，其中路侧基建规模约 4174 亿。公司参与主编全国首个智慧公路车路协同路侧建设技术指南，自研 AIoT 智慧公路产品体系，先后承接无锡S342、南京 S126、扬州 G233 等一批智慧公路试点示范项目，业务储备丰富。当前北京、武汉等多地已公布大规模车路云一体化基建项目，后续随着各地项目建设推进，有望带动公司“车路云”业务规模快速扩张。 传统主业盈利质量优异，化债推进有望带动经营改善。近年来公司毛利率逐年提升，且大幅优于同业，现金流持续优异，盈利质量较优。今年受地方资金趋紧影响，公路、铁路等基建项目推进有所放缓，公司收入业绩短期承压，后续随着化债政策逐步落地，地方有望腾挪更多资金用于基建，项目执行有望提速。此外，近期公司中标赣粤运河预可研项目，该项目为国家战略性工程，总投资匡算 1500亿，后续有望纳入“十五五”编制，设计规划环节订单约 30 亿，公司作为预可研参与方，有望承接部分标段，预计将为整体签单额贡献较大增量。 投资建议：今年由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期，公司收入业绩有所下滑，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.99/5.44/5.90 亿元，同比-29%/+9%/+8%，对应 EPS 分别为 0.73/0.80/0.86 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：低空建设推进不及预期、化债推进不及预期、测算结果存在误差等。 买入（维持） 股票信息 行业 工程咨询服务Ⅱ 前次评级 买入 11 月 26 日收盘价（元） 9.20 总市值（百万元） 6,290.89 总股本（百万股） 683.79 其中自由流通股（%） 98.89 30 日日均成交量（百万股） 28.56 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《华设集团（603018.SH）：23H1 业绩稳健，AI 设计业务快速开拓》 2023-08-29 2、《华设集团（603018.SH）：盈利稳健符合预期，新基建孵化平台初步成型》 2022-08-24 3、《华设集团（603018.SH）：Q1 盈利超预期，开拓车路协同新赛道》 2022-04-28 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,839 5,353 4,495 4,847 5,198 增长率 yoy（%） 0.3 -8.3 -16.0 7.9 7.2 归母净利润（百万元） 684 698 499 544 590 增长率 yoy（%） 10.6 2.1 -28.5 9.0 8.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.00 1.02 0.73 0.80 0.86 净资产收益率（%） 15.6 14.1 9.4 9.5 9.7 P/E（倍） 9.2 9.0 12.6 11.6 10.7 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 11 月 26 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2023-112024-032024-072024-11华设集团沪深3002024 11 29年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10275 11553 9682 10797 11769 营业收入 5839 5353 4495 4847 5198 现金 1726 2116 2141 2554 2905 营业成本 3681 3265 2773 3040 3276 应收票据及应收账款 4017 4373 3557 3951 4250 营业税金及附加 42 35 31 34 36 其他应收款 232 113 149 152 149 营业费用 262 268 234 247 265 预付账款 369 456 388 426 459 管理费用 533 456 400 424 451 存货 312 293 146 70 6 研发费用 314