电力设备与新能源行业御风系列二十七期：风机盈利底部明确，修复渐行渐近

御风系列二十七期：风机盈利底部明确，修复渐行渐近长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2024-11-26%%%%1分析师邬博华分析师曹海花分析师司鸿历SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SAC执业证书编号：S0490520080002SFC执业证书编号：BQK482SFC执业证书编号：BUD284分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201底部明确：招标价格触底，毛利率逐步修复02修复1-价格：央企招投标规则变动，有望推动涨价03修复2-结构：海风、海外启动，构筑25年利润增量04投资建议目 录301底部明确：招标价格触底，毛利率逐步修复%%%%4简要介绍行业前期陷入亏损，招标价格底部企稳➢国内风机企业价格从2020年抢装后出现持续下降，主要原因来自于下游业主降本需求+风机行业竞争加剧。➢经过3年左右的降价，国内陆风风机价格从4000元/KW左右下降至1400-1500元/KW左右，相关企业盈利能力出现大幅下滑，其中金风科技、明阳智能、电气风电等一线企业均出现亏损。➢因此，今年以来风机企业已经放弃低价竞争策略，国内陆风风机价格触底企稳。➢除了招标价格企稳外，2024年风机企业积极推进降本措施，包括零部件采购价格压降、内部提效降本等；最终实现2024年风机企业风机制造毛利率触底修复。01图：近期风机招标价格逐步企稳（元/KW）资料来源：金风科技，长江证券研究所图：主要风机企业的盈利压力显现（亿元）资料来源：公司公告，长江证券研究所%%%%502修复1-价格：央企招投标规则变动，奠定涨价基础6简要介绍自上而下推动，央企招标规则是核心变量➢今年风能展期间，12家风电公司签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，并成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会。➢同时，今年下半年以来多个行业在强调“防内卷”，考虑风电主要系五大六小投资，因此有望出现积极变化。➢国资委、发改委7月发布《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提及“以性能价格比最佳、全生命周期综合成本最优为目标”，有望推进央企招标规则变化。02图：12家整机商签署自律公约抵制低价恶性竞争资料来源：风电之音，长江证券研究所图：《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》资料来源：国务院，长江证券研究所%%%%7简要介绍自上而下推动，央企招标规则是核心变量➢首先，从各主流机型（5MW、6MW、7-8MW、10MW）的中标价格看，2024Q3价格普遍比2024Q1、Q2的价格有提升；➢其次，近日，据北极星风力发电网披露国电投24年第二批陆风采购（8.4GW）招标结果，采购要求单机容量5-10MW，各机型（含塔筒）最低价较国电投24年初第一批（含塔筒）中标价有一定涨幅。02图：国内陆风风机分机型季度招标价格（元/KW，含塔筒）资料来源：采招网，长江证券研究所图：国电投今年规模化招标情况（元/KW，含塔筒）资料来源：公司公告，长江证券研究所%%%%8简要介绍自上而下推动，央企招标规则是核心变量➢25年陆风装机有望高增。年内陆风招标量超预期（前三季度累计新增招标111.5GW），叠加23年末招标较吊装多出的64GW余量，预计25年陆风90-100GW具备较强支撑。➢我们认为25年陆风装机放量，一方面是因为临近十四五末，地方政府存在新能源装机目标考核的要求，进而督促业主方推进新能源项目装机建设，有望带动项目提速。02图：预计2025年陆风装机有望达90GW（GW）资料来源：国家能源局，长江证券研究所图：历年陆风吊装、招标情况（GW）资料来源：金风科技，CWEA，长江证券研究所903修复2-结构：海风、海外启动，构筑25年利润增量%%%%10简要介绍江苏、广东项目启动在即，海风25年有望放量➢24Q3以来广东、江苏海风项目进展积极，开工建设有望提速，具体来看：➢广东地区：1）帆石一：目前已完成海缆、风机招标，项目用海变更、环评文件获批，预计后续获得水上水下开工许可证，将具备开工建设条件；2）帆石二：目前已完成风机招标，开展EPC总包项目招标，近期用海变更、环评文件获批，预计后续获得水上水下开工许可证，将具备开工建设条件。同时，海缆招标亦有望加速启动。3）青洲五七：近期正在推进用海手续办理，此前已举行500KV柔直海缆招标、风机邀标，并开展海缆送出工程环评审批，近期500KV柔直海缆中标结果落地。➢江苏地区，三峡大丰、国信大丰项目均已完成风机、海缆招标，并获得用海审批，预计有望启动开工仪式；龙源射阳已完成风机、海缆招标，相关审批已经通过，预计正在推进后续相关手续办理，项目推进节奏不断提速。03表：广东、江苏海风项目积极推进资料来源：采招网，长江证券研究所日期项目容量/GW内容2022-09帆石一海风项目1.00 环境影响评价文件获批2022-11风机及塔筒采购中标2024-08用海变更获批2024-10首回&次回500KV海缆中标2024-06帆石二海风项目1.00 风机及塔筒采购中标2024-09EPC总包项目招标，计划24年11月开工，25年12月并网2024-11环境影响评价文件获批2024-11用海变更获批2024-08青洲五七海风项目2.00 海缆集中送出工程环评报告书受理2024-09海缆集中送出工程（海域部分）环评文件审查公示2024-10正在推进用海审批手续办理2024-11EPC总包工程塔筒及配套附件采购，预计25年5月底完成交货2024-11500KV海缆中标结果发布2023-08三峡大丰800MW海风项目0.80 中天科技中标220KV、35KV海缆2023-08金风科技中标项目风机、塔筒2023-11项目获得核准2024-07环境影响评价获批2023-11国信大丰850MW海风项目0.85 项目获得核准2024-07环境影响评价获批2024-06金风科技中标项目风机、塔筒2024-07中天科技中标220KV海缆及附件2024-0835KV海缆及附件招标2024-09中天科技中标35KV海缆及附件2024-09电气二次设备招标2022-06国能龙源射阳海风项目1.00 远景能源中标风机、塔筒2022-08亨通光电中标220KV海缆2022-11亨通光电中标35KV海缆2023-11项目获得核准2024-07环境影响评价获批2024-07风机基础运输服务招标%%%%11简要介绍江苏、广东项目启动在即，海风25年有望放量➢随着广东、江苏海风限制性因素解除，海风开工加速启动，25年海风装机有望高增。➢目前基于对项目建设节奏的梳理，预计2025年有希望并网的海风项目容量约20.42GW，从项目最新进展看，预计2025年并网的海风项目中，已竞配、已核准、已招标、已经开工项目容量分别为：0.5GW、1.6GW、14.9GW、3.4GW。考虑到已开工的3.4GW项目均已完成海风风机招标，因此累计海风风机招标容量达18.3GW，支撑后续海风装机达15GW目标。03图：预计2025年并网项目区域容量分布（GW）资料来源：国家能源局，长江证券研究所图：预计2025年并网项目不同阶段容量分布（GW）资料来源：金风科技，CWEA，长江证券研究所12简要介绍海外资源