固收点评：皓元转债，医药化学小分子研发应用先锋

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20241127 皓元转债：医药化学小分子研发应用先锋 2024 年 11 月 27 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《2025 信用债年度策略 — 存量时代，相机抉择》 2024-11-25 《如何看待再融资专项债发行下的跨年流动性环境？ 》 2024-11-24 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 皓元转债（118051.SH）于 2024 年 11 月 28 日开始网上申购：总发行规模为 8.22 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端医药中间体及原料药 CDMO 产业化项目（一期），265t/a 高端医药中间体产品项目，欧创生物新型药物技术研发中心项目，补充流动资金项目。 ◼ 当前债底估值为 92.59 元，YTM 为 2.72%。皓元转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 4.06%（2024-11-25）计算,纯债价值为 92.59 元，纯债对应的 YTM 为 2.72%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 93.17 元，平价溢价率为 7.33%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 06 月 04日至 2030 年 11 月 27 日。初始转股价 40.73 元/股，正股皓元医药 11 月25 日的收盘价为 37.95 元，对应的转换平价为 93.17 元，平价溢价率为7.33%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.74%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 40.73 元计算，转债发行 8.22 亿元对总股本稀释率为 8.74%，对流通盘的稀释率为 8.92%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计皓元转债上市首日价格在 114.78~127.64 元之间，我们预计中签率为 0.0032%。综合可比标的以及实证结果，考虑到皓元转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 114.78~127.64 元之间。我们预计网上中签率为 0.0032%，建议积极申购。 ◼ 上海皓元医药股份有限公司是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业，主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 46.43%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率整体高位向下波动，2019-2023 年复合增速为 46.43%。2023 年，公司实现营业收入 18.80 亿元，同比增加 38.44%。与此同时，归母净利润呈“V”型波动，2019-2023 年复合增速为 14.78%。2023 年实现归母净利润 1.27 亿元，同比减少 34.18%。 ◼ 上海皓元药业股份有限公司营业收入主要来源于分子砌块、工具化合物和生化试剂和中间体、原料药和制剂。得益于近年来全球医药市场的快速增长和医药研发投入的持续增加、公司加大研发平台和产能建设、公司技术和客户基础的积累、客户的项目向临床及商业化生产阶段推进等因素，公司主营业务收入均实现增长。 ◼ 上海皓元医药股份有限公司销售净利率和毛利率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 17.95%、20.22%、19.66%、14.11%和 6.72%，销售毛利率分别为 57.18%、56.67%、54.12%、51.44%和 45.17%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图