海外周报：便宜才是硬道理，电商-教培-资产交易平台等率先企稳

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 便宜才是硬道理，电商&教培&资产交易平台等率先企稳 2024 年 12 月 02 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）对于海外中国资产，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动。2）其他海外中国资产我们建议教培（新东方、卓越教育等）、fintech 赛道的互金公司（奇富科技、信也科技等）、出海平台上的低估值卖家（卡罗特等）等等，此类资产的估值安全边际相对高，中长期的业务有增长。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注 Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR 等。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质中国资产值得关注；5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT 等）、订阅制 SaaS（ZOOM 等）。 ➢ 消费大板块，1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至 8 月 31 日，新东方/好未来递延收入余额同比增速 24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团 Q3 表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，目前开店节奏放缓下，Q4 SSSG 有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商 CMR 边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的 EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。 ➢ 海外科技，1）长短视频：长视频 ARM 提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。富途 Q3 收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券Q3 收入创历史新高，利润创近 3 年新高，展望 Q4，10 月交易量和佣金收入为历史最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在 2023 年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）SaaS：OpenAI 再获投资，马斯克将创立 AI 游戏工作室，建议关注 SaaS 指数。4）车后：京东养车联合建发汽车(集团)首家实体店落户红星美凯龙武汉额头湾，建议关注途虎-W。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：新吉奥房车、五一视界、武汉大众口腔、维立志博、西普尼科技、汇智控股、优乐赛、上海细胞治疗、挚达科技、长风药业、佑驾创新、轩竹生物。②美股：Top Win 国际。本周获备案通知书：①港股：英诺赛科。②美股：无。成功上市：①港股：梦金园、九源基因、顺丰控股。②美股：小马智行、荣业食品。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 46.40 0.23 0.34 0.44 35 17 14 推荐 TAL.N 好未来 9.93 0.14 0.28 0.54 / 35 18 / 9690.HK 途虎-W 21.45 0.59 0.94 1.46 44 20 14 推荐 9961.HK 携程集团-S 508.50 19.12 25.48 27.79 19 18 17 推荐 9988.HK 阿里巴巴-W 83.65 7.78 7.63 8.59 10 10 9 推荐 FUTU 富途控股 87.23 30.59 38.51 49.83 14 18 14 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用 Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.78HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应 FY2024、FY2025E、FY2026E。 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 研究助理 周芷西 执业证书： S0100124080014 邮箱： zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战略理顺，主业聚焦重启增长-2024/9/11 2.途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问-2024/08/01 3.新东方-S（9901.HK）2025 财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/25 4. 海外周报：海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理-2024/11/25 行业定期报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本期回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 市场表现 ........................................................................................................................................................................