商贸零售行业专题：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年1111月26日商贸零售行业专题并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式行业研究 · 深度报告 商贸零售 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容消费行业复盘：整体行业增速放缓下，企业寻求新增长驱动01并购重组主线一：产业整合，线下零售企业步入新一轮重整期02并购重组主线二：外延拓展，品牌型企业的多元化扩张之路03投资建议：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式04目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要◼消费整体增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，整体消费延续了低位增长，1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%。我们认为消费行业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头强者恒强的时代机遇。从政策层面来看，当前并购重组支持政策力度不断加大，为企业提供了丰富的外延式成长工具。且从上市龙头公司自身情况来看，近年来也积累了大量资本运作和多元化管理经验，并在一级市场退出需求增加下，不少优质消费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合机会。◼并购重组主线一：产业重整，线下零售企业步入新一轮重整期。线下零售渠道龙头本身仍拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，且供应链能力积累深厚，在当前短期经营压力下，有望通过并购整合盘活产业内的低效资产，实现核心业务增值升值，并提升长期竞争力。而当前针对目前存在的经营问题，如永辉等传统零售龙头企业也在积极学习优秀经验，借助外部产业资源进行转型调整，目前已初具成效。◼并购重组主线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化扩张之路。对于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压背景下，进一步的成长需要补齐品类矩阵和渠道，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是可以帮助实现多品牌多品类的规模化发展，以不同定位品牌满足不同消费者需求；二是可以助力渠道扩张，包括进军海外市场，据贝恩公司统计，并购扩张方式对国际化公司的海外收入的贡献率平均提高了27%。◼投资建议：在行业步入存量时代下，我们整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。1）零售渠道整合：推荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头：小商品城、重庆百货、名创优品、百联股份、永辉超市、家家悦等。2）品牌外延扩张：建议关注美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长，包括包括珀莱雅、朗姿股份、丸美股份、贝泰妮、爱美客、水羊股份等。附表：重点公司盈利预测及估值代码公司名称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE11-2411-2420232024E2025E2026E20232024E2025E2026E600415.SH小商品城优于大市12.52686.550.490.510.610.7815.0024.5520.5216.05603605.SH珀莱雅优于大市88.67351.353.013.984.985.9633.0322.2817.8114.88603983.SH丸美股份优于大市27.68111.000.650.921.151.3939.0630.0924.0719.91资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、消费行业复盘：整体增速放缓,企业寻求新增长驱动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：中国城镇快速消费品季度增速（%）资料来源：CTR、国信证券经济研究所整理◼ 2024年以来，整体消费处于低位增速区间，1-10月社会消费品零售总额39.9万亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。且不仅线下零售增长平平，线上增速也在放缓，截至2024年6月，中国移动网民规模达到11亿，近半年的增速仅0.7%，整体流量红利趋于见顶。此外，据CTR央视市场研究股份有限公司发布的数据：中国城镇快速消费品（FMCG）2024年前六个月，整体市场销售额同比增长2.3%，2024年三季度销售额同比增长0.5%。◼ 从行业发展规律看，国内消费行业的低位增长并不仅仅是短期经济波动下的结果，随着城镇化人口红利，以及线上化等新渠道流量红利逐步减弱，本身也从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量发展阶段，强者恒强龙头集中一定是未来的主线。消费宏观环境：整环境：整体行业增长放业增长放缓，存量范式存量范式下龙头迎市场头迎市场份额扩张机遇扩张机遇图2：中国手机网民规模增速步入低位区间资料来源：CTR央视市场研究、国信证券经济研究所整理 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%中国城镇快速消费品季度增速（%）0%1%1%2%2%3%91011122021.62021.122022.62022.122023.62023.122024.6中国手机网民规模（亿）上期环比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容企业诉求：二级市场企业有增长诉求，一级市场具有退出需求◼虽然相对于全行业水平，已上市企业龙头仍有一定业绩韧性，但在大环境影响以及自身主业基数走高下，2023年以来多数企业也步入了增速放缓期，因此新增长曲线的布局对于上市企业未来的持续成长显得越发重要。而去年以来我们已经陆续看到部分上市消费龙头借助资本外延工具，积极开拓第二增长曲线，未来这一趋势预计有望加速演绎。◼同时，一级市场消费标的退出压力增大。前几年的新消费热潮过后，当前一级相关产业基金具有较大的投资退出压力，而通过IPO上市退出的难度随着监管趋严以及自身标的业绩波动也在加大，因此行业具有较强的被并购整合诉求，其中不少优质新锐品牌已有着较为稳定的盈利模型，整合赋能后仍有望实现二次增长。◼因此总结来看，近两年以来消费一级市场退出压力增大，而二级上市龙头也需要挖掘新增长驱动，两者需求有望在当前资本市场环境下达成契合。已经具备一定多元化业务运营能力，并积极运用资本市场工具的赛道龙头，有望借机积极拓圈实现新业务曲线的开拓。图4：A股市场消费公司二级IPO数量近两年来下降资料来源： Wind 、国信证券经济研究所整理 注：按招股日期，包括wind分类的可选消费（不含汽车、传媒相关）、日常消费企业图3：全部一级行业营收、净利润增速中位数边际变化情况(pct)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理010203040506070802019年2020年2021年2022年2023年2024年以来A股市场消费相关企业IPO数量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容◼ 政策层面，近期多部门出台支持企业并购重组的政策。如9月24日晚证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率等，建立重组简易审核程序，对符合条件的上市公司重组，大幅简化