可选消费行业年度策略：稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 惠普 SAC No. S0570524090006 SFC No. BSE005 huipu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 曾令仪 SAC No. S0570524090004 zenglingyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 泡泡玛特 9992 HK 105.00 买入 名创优品 9896 HK 51.21 买入 巨子生物 2367 HK 59.89 买入 珀莱雅 603605 CH 143.40 买入 爱美客 300896 CH 227.00 买入 上美股份 2145 HK 59.93 买入 丸美股份 603983 CH 34.29 增持 润本股份 603193 CH 30.00 增持 老铺黄金 6181 HK 237.00 买入 亚朵 ATAT US 38.62 买入 百胜中国 9987 HK 457.05 买入 海底捞 6862 HK 17.80 买入 特海国际 9658 HK 18.68 买入 达势股份 1405 HK 78.47 买入 华住集团-S 1179 HK 37.71 买入 同庆楼 605108 CH 25.20 买入 欧派家居 603833 CH 94.24 增持 顾家家居 603816 CH 43.18 买入 索菲亚 002572 CH 25.74 增持 志邦家居 603801 CH 19.35 增持 思摩尔国际 6969 HK 15.42 买入 晨光股份 603899 CH 39.00 增持 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 波司登 3998 HK 5.38 买入 申洲国际 2313 HK 85.00 买入 华利集团 300979 CH 80.82 买入 伟星股份 002003 CH 15.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 2025 年重点推荐四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海 24 年以来消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、开辟出海新场景的消费龙头公司，成为稳增长背景下的结构性亮点。展望2025，受益于宏观经济与促消费等政策发力，我们认为，市场预期有望由经济、收入预期改善→信心修复→消费需求提振→基本面复苏的路径渐进，消费有望重新成为我国经济增长的核心驱动力。大消费板块迎来配置窗口期，我们看好 4 大主线：1）国货崛起：美护、家电、宠物等赛道国货产品力提升，逆势占领消费者心智；2）情绪消费：悦己经济加速扩容，持续撬动潮玩/IP 消费等新兴供给；3）新性价比：供需双向理性，质价比产品需求更具韧性；4）消费出海：出海已成消费企业必选题，关注品牌/文化/服务出海。 潮玩：受益情绪消费、IP 经济持续高景气，供需两旺与国货出海如火如荼 近年以来潮玩行业延续高景气，国内受益于情绪消费的旺盛需求，以及品类创新，通过多元品类加速商业化变现的 IP 经济已成为重要投资主线；海外市场受益于收藏玩具加速渗透，在客群/渠道/IP 营销迭代下，国货出海迎超车机遇。展望 25 年，搪胶毛绒、积木等新品类放量有望继续推动行业高成长，龙头海外扩张加速推进。格局上，行业迈向多维度比拼，在 IP 运营/产品/供应链/渠道等构筑壁垒的龙头有望强者恒强，推荐泡泡玛特、名创优品。 美妆医美：国货龙头份额有望再提升 美妆：24 年以来行业历经弱复苏，龙头显著跑赢行业大盘。展望 25 年，我们预计拓品类、多品牌将为国货龙头主力驱动。医美：24 年需求整体较弱，但不同生命周期产品分化，25 年景气度回暖可能需要时间，但各厂商储备的新管线依然有诸多看点，重组胶原蛋白等优势产业出海亦有新机遇。推荐巨子生物/珀莱雅/上美/爱美客/润本/丸美等。 黄金珠宝：行业或进入调整升级期，高端品牌有望逆势胜出 24 年以来金价高位上涨抑制终端需求，上市公司整体经营承压。我们认为25 年行业或将进入升级调整期，一方面，悦己消费叠加保值增值心理，共同强化黄金珠宝消费需求；另一方面，工艺进步有望继续推动产品结构升级，但若金价维持高位，门店经营将继续承压，行业或进入调整出清阶段。我们看好高端品牌的经营韧性和成长前景，推荐品牌/渠道优势突出的老铺黄金。 社服：供需格局有望优化，受益顺周期弹性 24 年以来受制于高基数、竞争加剧等因素，社服基本面表现普遍承压。展望 25 年，我们认为顺周期背景下，餐饮/酒店等板块经营弹性有望释放。供给或迎来小幅出清，带动龙头经营分化，其中规模效应强，供应链/流量池成熟成为存量博弈新周期的胜负手。商业模式创新、场景延伸、服务出海亦带来新看点，推荐百胜中国、特海、达势、海底捞、亚朵、华住、同庆楼等。 纺服轻工：预期改善先行，期待龙头公司 25 年业绩修复 轻工方面，地产&消费政策利好共振下带来家居预期改善，推荐欧派/顾家/索菲亚/志邦；海外电子烟政策变化利好合规龙头，HNB 等新业务有望打开第二增长曲线，推荐思摩尔；文具赛道龙头有望受益消费回暖，关注晨光。纺织服装方面，2025 建议从 3 条主线切入：1）高景气功能性品牌服饰赛道；2）业绩和估值具备修复空间、高股息标的；3）订单饱满，受外贸扰动相对小的制造龙头。推荐安踏体育、波司登、申洲国际、华利集团、伟星股份等。 风险提示：经济增速放缓，市场竞争加剧，下游需求不及预期，贸易摩擦风险，地产销售超预期下行，原材料价格大幅波动，库存积压风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 可选消费：稳进、向新、再生长 ............................